暑运“旺丁不旺财”；自律公约或助力收益水平底部改善
　　7月旺季航司供给较为平稳，客座率仍有小幅提升，三大航+春秋+吉祥供给同增5.2%，客座率维持高位同增0.5pct至83.6%。但或由于暑运公商务出行需求不足，且旅游探亲等因私出行对价格较为敏感，票价表现较弱。根据航班管家数据，我们测算暑运截至第6周（8月10日）裸票价同比持续负增长。不过8月14日中国航协发布《中国航空运输协会航空客运自律公约》，或将加强行业自律，减少恶意竞争行为，助力航司收益水平改善。基本面来看，行业仍处景气底部，供给增速将维持较低水平，供需关系若有好转，叠加收益管理且4Q基数降低，航司盈利有望兑现弹性。
　　三大航客座率同比稳中有升，东航表现突出
　　7月三大航供给增速稍有提升，同增5.3%（6月为4.4%），客座率同比提升0.7pct至83.1%，相比19年同期高0.9pct。分航线看，三大航在旺季边际加大国内线运力投放力度，同增3.4%（6月为1.0%），客座率同增0.8pct至84.0%；国际线仍是运力主要投放目的地，同增11.4%，为19年同期的103%，客座率同增0.3pct至80.9%。分航司看，东航客座率表现最好，同增1.6pct至84.8%，且东航供给同增7.4%，增速在三大航中最高，国航和南航客座率分别同比-0.1/+0.5pct至80.1%/84.4%，产生分化或由于在各自不同优势市场采取了不同的经营策略。
　　7月春秋吉祥客座率均有所承压
　　春秋吉祥或由于旺季华东市场竞争较为激烈，客座率同比均有所下滑。其中春秋航空受益于飞行实力提升，7月运力投放继续快于同业，同增10.4%，不过客座率高位同比回落1.5pct至91.9%；分航线来看，国际线运力投放加速，同增34.0%，客座率承压，同降3.1pct至87.9%，国内运力同比增速放缓至5.7%，客座率同比小幅下降1.0pct至93.0%。吉祥航空7月供给转为负增长，整体ASK同降3.0%，同时客座率同降0.2pct至84.8%；其中国内/国际供给同比分别-8.3%/+17.5%，客座率同比-1.3/+5.1pct至86.7%/79.7%，国际线培育成效持续显现。
　　行业自律公约发布，或将助力航司收益水平边际改善
　　8月14日中国航协发布《中国航空运输协会航空客运自律公约》，或反应行业改善经营环境的意愿。中国航协是以民用航空公司为主体的全国性社团法人，《公约》由国内多家主要航司及专家共同参与制定，是积极响应国家综合整治“内卷式”竞争的具体举措，《公约》主要措施包括：1）强化反垄断和反不正当竞争，杜绝恶意竞争行为；2）监管销售平台等。我们认为《公约》虽无法起到强制作用，但或可边际改善航司经营环境。整体来看旺季或由于公商务出行需求不足，行业景气度仍处底部有待提高。不过若行业收益管理边际转向追求量价平衡，航司收益水平即有望获得改善。
　　风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。