诺禾致源发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入10.40亿元，同比增长4.36%；归母净利润7873万元，同比增长1.03%；扣非后归母净利润6293万元，同比下滑4.52%。分季度看，2025Q2实现营业收入5.38亿元，同比增长1.87%；归母净利润4485万元，同比下滑11.38%；扣非后归母净利润3786万元，同比下滑15.16%。
　　观点：2025Q2公司收入端稳健增长，利润端增速不及收入端主要系销售费用率及研发费用率增长所致。公司坚定推进海外本土化布局，港澳台及海外收入亦实现稳健增长。柔性智能交付系统迭代至Falcon III，更具灵活便捷的优势，生产效能持续提升。
　　2025Q2公司经营韧性延续，利润端增速不及收入端主要系销售费用率及研发费用率增长所致。2025Q2公司收入端稳健增长，利润端增速不及收入端主要系销售费用率及研发费用率增长。2025Q2公司毛利率为42.03%（同比0.72pct），销售费用率20.32%（同比+1.73pct），管理费用率7.03%（同比0.48pct），研发费用率5.77%（（同比+1.20pct）。2025H1公司实现测序平台服务收入5.20亿元（同比增长6.77%），毛利率31.66%（（-0.46pct）；生命科学基础科研服务收入3.54亿元（同比增长3.19%），毛利率51.12%（（-1.43pct）；医学研究与技术服务收入1.39亿元（同比增长0.39%），毛利率43.69%（+0.71pct），各项业务表现较为稳健。
　　海外本土化战略坚定推进，全球服务能力不断提升。2025H1大陆收入5.07亿元（同比增长2.22%），港澳台及海外收入5.33亿元（同比增长6.48%）。公司业务覆盖90多个国家和地区的近7300家客户。公司先后在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本、韩国等地成立了全资或合资子公司，并于2016年起先后在美国、新加坡、英国、德国、日本建立研发生产实验基地，有效落实全球本土化、区域中心化部署。2024年9月，Falcon III在德国实验室本地化部署顺利上线，为欧洲区带来了运营效能和服务质量的双重提升。全球本土化实验室，加上本地员工配置，全球区域服务能力持续提升。
　　柔性智能交付系统迭代至Falcon III，生产效能不断提升。2024年公司研发并推出小型柔性智能交付系统Falcon III，在兼具“全程智能”“高效生产”“稳定交付”的基础上，更加灵活便捷。Falcon III单条产线日均样本处理量可达400个以上，较Falcon II产能提升25%以上。适用WGS产品、RNA-seq产品从文库建库到文库Pooling智能化自动化作业，生产周期可压缩60%，实验室人效提升约100%。从测试数据来看，Falcon IIIWGS建库成功率达98.23%，RNA-seq建库成功率达97.81%，且具备质量稳定，全程可追溯、无污染的优势。
　　盈利预测与投资建议。考虑全球宏观环境影响，我们预计2025-2027年公司营收分别为23.08、25.71、28.71亿元，分别同比增长9.3%、11.4%、11.7%；归母净利润分别为2.21、2.62、3.06亿元，分别同比增长12.1%、19.0%、16.5%；对应PE分别为31X、26X、22X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，贸易摩擦风险，海外外包率提升不及预期。