核心观点
　　2025H1整个网安行业仍然面临较大压力，公司网络安全产品收入表现一般，但是应用交付与网络产品增长显著，使公司营收保持良好增长。公司推进降本增效，2025H1期间费用率下降7.87pct。公司持续突破重点行业，金融、运营商行业高速增长，积极参与了多省市运营商云安全、安全服务、数据安全、流量分析等项目；负载均衡产品在运营商市场不断拓展。
　　事件
　　公司发布半年报，2025年上半年营业收入5.51亿元，同比增长9.59%；归母净利润0.52亿元，同比增长0.17%；扣非归母净利润0.43亿元，同比减少6.00%；基本每股收益0.08元。
　　简评
　　1、经营保持稳健，控费成果显著。
　　2025年上半年营业收入5.51亿元，同比增长9.59%；归母净利润0.52亿元，同比增长0.17%；扣非归母净利润0.43亿元，同比减少6.00%；基本每股收益0.08元。单季度看，2025Q2营业收入2.72亿元，同比增长9.61%；归母净利润0.22亿元，同比增长40.20%；扣非归母净利润0.15亿元，同比增长11.65%。尽管网络安全产品受大环境影响表现一般，但是公司应用交付与网络产品增长显著，使公司营收保持良好增长。
　　2025年上半年毛利率62.36%，同比下降6.18pct；净利率9.47%，同比下降0.89pct。毛利率有所下降，但公司控费效果显著。2025年上半年销售费用率33.62%，同比下降4.67pct；研发费用率23.98%，同比下降1.57pct；管理费用率4.05%，同比下降0.21pct；财务费用率-5.00%，同比下降1.44pct；合计期间费用率为56.65%，同比下降7.87pct。
　　2、市场有效需求不足，网安行业整体仍面临一定压力。
　　2024年，中国网络安全硬件产品市场规模为210亿元人民币，规模同比减少6.5%。2025年第一季度中国安全硬件市场整体收入约为28.7亿元（不含DDoSMitigation市场），同比下降9.5%。UTM防火墙及UTM市场合并收入规模约为18.4亿元，同比降幅-9.4%。在整体市场及预算承压的大环境下，相对主力、刚性的UTM类产品同样面临出货速度放缓的情况。
　　3、公司持续突破重点行业，金融、运营商行业高速增长。
　　2025H1，公司运营商行业收入1.57亿元，同比增长16.75%。公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品，多年持续入围三大运营商的集中采购名单，并且在多个标段屡次荣登榜首。公司持续在运营商核心网业务方面取得新的突破，积极参与了多省市运营商云安全、安全服务、数据安全、流量分析等项目；抗DDoS平台建设在市场份额上持续领先，公司抗DDoS运营管理平台已落地十余省份，公司的产品已在三大运营商涵盖城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点。
　　2025H1，公司金融行业收入7839万元，同比增长88.58%。在金融用户中，公司应用交付平台产品广泛应用于交通银行、中国工商银行、中国银行、农业银行、中国人寿等；公司的防火墙等安全产品也在中国银行、恒丰银行等多地数据中心得到广泛应用。2024年，公司以第一中标候选人的身份入围中国农业银行《中高端负载均衡设备及技术支持服务入围项目》。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　2025H1整个网安行业仍然面临较大压力，公司网络安全产品收入表现一般，但是应用交付与网络产品增长显著，使公司营收保持良好增长。公司推进降本增效，2025H1期间费用率下降7.87pct。公司持续突破重点行业，金融、运营商行业高速增长，积极参与了多省市运营商云安全、安全服务、数据安全、流量分析等项目；负载均衡产品在运营商市场不断拓展。我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.84亿元、2.24亿元、2.94亿元，对应PE 63X、52X、40X，维持“买入”评级。
　　5、风险提示。
　　政府安全开支不及预期，部分网安项目经费紧缺，无法按计划落地；部分客户财政压力较大，回款周期较长，给公司现金流带来一定的压力。企业IT安全支出不及预期；网安行业参与者众多，且部分产品同质化严重，因此竞争较为激烈，或影响毛利率，尤其是低端产品；新业务拓展不及预期，公司拓展了安全检测、安全服务等新兴业务，短期内人员扩张迅速，导致费用增加，而收益不能在当期体现，影响利润；行业竞争格局变化，如同业被央企入股或控股，影响公司业务拓展；美国限制升级，芯片采购受限。