投资要点：
　　361度发布2025年中期运营数据，业绩保稳健增长。25年上半年，公司收入同比增长11%至57亿元,归母净利润增长9%至8.6亿元，表现基本符合预期。拟派发中期派息每股0.204港元，派息比率45%，较2024年上半年的40.3%稳步提升，强化股东回报。
　　分业务看，童装保持双位数增长，大装毛利率稳步提升。上半年童装业务收入同比增长11%至12.6亿元，其中，童装鞋/服饰收入分别同比增长28%/下降8%，毛利率42.1%/41.0%，同比增加0.3/下降0.8pct，儿童服饰毛利率下降，主要因推出部分高性价比以吸引客流、提升连带率所致。25年上半年成人鞋服收入同比增长8%至41.8亿元，其中，鞋/服收入分别增长13%/2%，毛利率分别为43.3%/41.3%，同比提升0.5/1.1pct。
　　分渠道看，电商渠道增长势头强劲，线下超品店性进展良好。上半年电商渠道同比增长45%至18.2亿元，占集团总营收的31.8%，线上以专供产品与线下形成有效区隔，以尖货首发、商品差异化巩固电商优势。线下收入约持平状态，重在创新零售模式、提升单店产出。截止到25年6月，集团共5669家361度品牌门店，相比24年底减少81家，平均面积156平米，比24年底净增7平米。361度儿童销售点共2494家，相比24年底减少54家，平均面积117平，比24年底净增5平米。根据公司中期业绩公开电话会交流，截止到25年8月12日，集团共55家超品店，其中5家为儿童超品店，门店空间设计升级，依托千平大店、全场景一站式购物，打造优质购物体验，全年维持100家的开店规划。
　　存货及经营性现金流大幅改善，折扣率相对稳定，账面现金充裕。上半年终端折扣率约为7折，保持稳健，截止到25年6月底，公司存货金额同比下降11%至18.9亿元，存货周转天数109天，比24年底增加2天。经营性现金流改善明显，同比增加227%至5.2亿元，主要因存货金额下降与应收账款增速放缓。净现金约43亿元、负债比例保持在2.2%的低水平。应收/应付账款周转天数146天/71天，比24年底减少3/17天，应收账款账龄改善。
　　毛利率微升，费用率整体稳定。25H1毛利率同比提升0.2pct至41.5%，费用率整体稳定，销售费用率同比增加0.3pct至18.2%，广告与宣传费用5.8亿元，占集团总销售的10.1%，与年初预算及去年同期基本一致，主要用于体育营销，包括赞助大型赛事，以提升品牌专业性、年轻化和国际影响力。管理费用率同比下降0.2pct至5.8%，其中研发投入占比2.8%，营业利润率下降0.6pct至20%，归母净利率15%，同比下降0.3pct。
　　公司深耕运动行业二十余年，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现。考虑到当前运动用品需求仍在恢复，价格竞争激烈或影响盈利能力，小幅下调25-27年归母净利润至12.6/13.9/15.1亿元（原为13.0/14.5/15.8亿元），对应PE为9/8/7倍。但当前消费分级背景下，公司产品兼具高性价比和强功能性优势，预计增长依然会快于行业大盘，看好未来发展，维持买入评级。
　　风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险。