事件
　　 361度公司年度中期业绩报告发布：2025年上半年集团实现总收益人民币57.0亿元，同比增长11%，业绩稳健提升。其中，儿童品牌收入占集团总营业额22.1%，同比增长11.4%；电商业务表现亮眼，收入占集团总营业额31.8%，同比大幅增长45.0%。
　　盈利能力持续优化，权益持有人应占溢利为8.6亿元，毛利率维持在41.5%的稳定水平。经营活动现金流显著改善，净流入5.2亿元，同比激增227%。
　　投资要点
　　▌业绩亮点：渠道战略升级构筑竞争壁垒
　　线下市场持续推进"超品店"这一新业态。截至6月末，49家超品店在全国落地，通过多元化消费场景设计和高性价比自选模式，有效提升客群连带率，驱动Q1-Q2线下零售流水实现10%-15%同比增长。
　　线上渠道延续高增长态势，电商业务以45%的迅猛增速贡献18.2亿元收入，占集团总营业额攀升至31.8%。差异化商品配合IP跨界营销，在618大促中高效转化目标客群。
　　儿童业务作为第二增长曲线持续发力，12.6亿元收入占集团总营收22.1%。科技赋能成为核心竞争力，配合三线以下城市67.3%的渠道下沉率，实现终端效率优化。
　　公司应收账款结构同步改善：截至6月末，90天内账期占比提升至63.1%，超过180天的长账期占比压降至7.3%，应收账款周转天数缩短为146天。在超品店提振终端动销与两级分销体系风险管控的双重作用下，运营资金周期压缩，带动经营活动现金流净流入同比激增227%至5.2亿元，凸显全渠道经营质量实质性提升。预计运营资金将周转情况逐季好转。
　　▌未来展望：品牌势能释放与国际化布局构筑增量引擎
　　我们认为公司全年业绩将保持持续增长态势。在品牌建设端，代言人冠名系列&国际赛事绑定提升全球影响力与品牌消费者形象，突破同质低效竞争。产品策略聚焦质价比优势：公司多条产品线瞄准极致性价比，同时，公司折扣率居于低位且波动可控，有利巩固大众下沉市场基本盘。
　　渠道模式持续迭代，超品店年末目标扩展至100家，依托成熟的两级分销体系加速规模化复制。
　　长期成长动能充足。海外业务从疫情低谷稳步复苏，销售网点数量回升，吉隆坡首间直营店与独立电商网站上线，重点开拓东南亚及"一带一路"高潜力市场。在品类拓展维度，与芬兰户外品牌Oneway的合资项目迎来新机遇，拓展高性能产品新赛道。
　　▌盈利预测
　　我们预测公司2025-2027年收入分别为112.53/126.56/139.87亿元，2025年PE为8.4倍。公司质价比&渠道创新双动力支持盈利，维持给予“买入”评级。
　　▌风险提示
　　（1）运动鞋服行业库存风险（2）童装、电商业务增长不及预期（3）行业竞争加剧风险（4）超品店业绩不及预期（5）产业政策变化风险（6）宏观经济波动风险（7）海外政策变化风险。