业绩简评
　　2025年8月13日晚间，公司披露2025第二季度业绩公告，25Q2公司总收入1845亿元，yoy+15%；Non-IFRS归母净利润631亿元，yoy+10%；Non-IFRS归母净利润率为28.8%,yoy-6.8%。
　　经营分析
　　增值服务：《三角洲行动》表现强势，海外游戏再创新高：25Q2公司增值服务收入913.7亿元，yoy+16%。其中本土市场游戏收入404亿元，yoy+17%；国际市场游戏收入188亿元，yoy+33%。1）本土游戏主要由长青游戏《王者荣耀》、《无畏契约》和《和平精英》等长青游戏贡献。2）海外游戏连续4个季度刷新历史新高，主要受益于Supercell旗下游戏、《PUMGMobile》及新发布的《沙丘：觉醒》的收入贡献。Supercell的《皇室战争》在优化后拉动了游戏的日活跃账户数，推动其月流水于今年6月创下7年新高。3）社交网络收入322亿元，yoy+6%，得益于手游虚拟道具销售、视频号直播服务收入及音乐付费会员收入的增长。公司升级小游戏技术底座，25Q2小游戏总流水yoy+20%；视频付费会员数达到1.14亿,腾讯音乐付费会员数达到1.24亿。4）25Q2增值服务业务毛利率达60%，yoy+3pct，主要受本土市场游戏所驱动，包括《三角洲行动》在内的若干自主研发游戏的贡献增加。《三角洲行动》7月的平均DAU突破2000万，位居行业日活跃账户数前5、流水前3。
　　营销服务业务：AI提效显著，激活广告增长潜能：25Q2公司营销服务收入357.6亿元，yoy+20%。1）业绩增长主要受益于AI驱动的广告平台改进及微信交易生态的提升，通过加大AI在广告创作、投放、推荐及效果分析中的应用，广告点击率、转化率和广告主的投入回报均获得提升。2）25Q2营销服务毛利率达58%，yoy+2pct，主要受益于高毛利率的视频号和微信搜一搜的收入增长。
　　金融科技及企业服务：支付业务增长，AI需求带动企服收入增长。25Q2公司金融科技及企业服务收入555.3亿元，yoy+10%；毛利率52%，yoy+4pct。受益于消费贷员服务和理财服务贡献，以及支付服务和云服务成本效率提升，公司收入和毛利率持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025/2026/2027年Non-IFRS归母净利润2570/2912/3181亿元，EPS为28.08/31.81/34.75元，公司股票现价对应PE估值为19.24/16.98/15.54倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）游戏行业政策收紧的风险；2）直播带货大盘增速下滑的风险；3）广告主投放意愿放缓的风险；4）新技术更新的竞争风险。