投资要点
　　2025年上半年营收同比增长10.5%，扣非归母净利润同比增长18.9%
　　根据公司公告，2025年上半年实现营业收入9.5亿元，同比增长10.5%，归母净利润3767万元，同比下降7.3%，扣非归母净利润3849万元，同比增长18.9%（扣除股份支付影响归母净利润4537万元，同比增长12%）。2025年Q2，公司实现营收5.1亿元，同比增长8.8%，归母净利润1888万元，同比下降0.9%，扣非归母净利1991万元，同比增长75.7%。公司上半年收入和扣非归母净利润稳健增长，主要系新增产能逐步释放，核心产品市占率提升，新业务逐步取得进展。
　　盈利能力与费用端：2025年上半年毛利率16.6%，同比-0.43PCT，净利率4.15%，同比-0.72PCT。2025Q2单季度毛利率16.4%，同比-0.54PCT，净利率3.90%，同比-0.30PCT。2025年上半年期间费率12.47%，同比持平。其中，销售费率2.95%，同比+0.94PCT，主要系销售人员薪酬增加及股份支付摊销影响；管理费率4.73%，同比-0.71PCT；财务费率0.93%，同比-0.57PCT；研发费率3.86%，同比+0.34PCT，主要系研发投入增加及股份支付摊销影响。
　　布局柔性触觉传感器，人形机器人电子皮肤等有望打开成长空间
　　公司于2025年6月控股成立北京晶智感新材料有限公司，以多模态柔性触觉传感器为核心，布局机器人、医疗康养、新能源汽车、消费电子等新场景，目前处于产品开发和市场开拓阶段：1）机器人：已成功开发用于灵巧手的柔性触觉传感器电子皮肤。目前正与灵心巧手和其他终端下游客户联合推进全掌式柔性触觉传感器电子皮肤的项目开发，未来有望赋能机器人手部操作的灵活性与智能化升级，并逐步延伸至机器人其他身体部位。2）医疗健康：与国内脑科学领域专家团队深度交流，重点研发针对脑卒中患者的监测康复外骨骼手套、步态检测鞋垫等。3）工业与消费电子：布局新能源电池安全检测（电池包预检、便携设备）、消费电子交互（可穿戴触控升级）、汽车智能座舱等场景。
　　胶粘新材料领军企业，产能布局逐步进入收获期
　　公司深耕胶粘材料行业三十余年，主业涵盖工业胶粘材料、电子胶粘材料、光学胶粘材料、特种纸等。四川晶华规划10亿平方米新型胶粘材料、10万吨可降解纸基新材料，第一期项目已于2024年年底完工，投产设备产能陆续爬坡。2024年推出股权激励，2024-2026年营收分别不低于16、19、23亿元，复合增速14%，或者归母净利润以2023年为基数，2024-2026年增速不低于25%、65%、100%，对应归母净利润为7071、9334、11314万元。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.82、1.21、1.59亿元，同比增长23%、47%、32%，对应PE分别为87、59、45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济周期波动；胶粘行业市场竞争加剧；电子皮肤传感器产业化不及预期