事件
　　公司公布2025年半年报。25H1公司实现营业总收入493.40亿元，同比+1.44%；归母净利润20.77亿元，同比+3.01%。25Q2公司实现营业总收入245.02亿元，同比-2.60%；归母净利润9.49亿元，同比-8.25%。
　　点评
　　收入端：25H1海外延续亮眼表现，内销基本持平，央空跑出一定α
　　25H1公司境外收入204.51亿元，同比+12.3%，延续较快增长；境内收入252.48亿元，同比-0.31%，大致持平。根据暖通网，国内央空上半年市场容量同比16%，而海信日立25H1收入106.55亿元，同比-6%，仍具备一定的α。我们认为主要和公司努力发展工业等领域的央空业务有关。
　　费用端：Q2管理费用率增加+汇兑收益减少导致归母净利率同比略有下滑
　　公司25Q2毛利率同比+0.60pct至21.55%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.19pct/+0.31pct/+0.01pct/+0.28pct至10.19%/2.60%/3.47%/0.15%。我们认为主要系三电组织架构优化导致管理费用率上升，且汇兑收益减少导致归母净利润同比-0.24pct至3.87%。
　　Q3家空内销价格竞争有望趋缓，利好公司家空利润率阶段性回升；看好公司品牌出海步伐持续
　　根据我们的空调价盘监测数据，618大促结束后线上主要空调SKU的价格普遍恢复至3-4月水平，同时考虑到Q3通常为空调销售淡季，预计家用空调的局部价格竞争有望趋缓，利好公司家空利润率改善。同时，根据欧睿数据，我国白电品牌（美的、海尔、海信）在全球大家电市场（冰洗厨，不含中国）的市占率从2019年的14.5%提升至2024年的16.6%，仍然有充足的提升空间，看好公司品牌出海步伐持续。
　　盈利预测：
　　预计公司2025-2027年营业收入分别为933.17/1003.12/1063.90亿元，同比分别+0.62%/+7.50%/+6.06%，归母净利润分别为36.62/40.96/44.74亿元，同比分别+9.39%/+11.85%/+9.23%，对应EPS分别为2.64/2.96/3.23元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　国际政治经济不确定性风险，下游需求不及预期风险，原材料价格上涨风险