事项：
　　公司发布2025年半年报。25年上半年实现总营收入285.03亿元，同比+3%，归母净利23.23亿元，同比+1.17%。单Q2总营收入142.08亿元，同比+6.31%，归母净利11.86亿元，同比+15.74%。同时，公司拟每10股派息6.5元（含税），共分配22.5亿元，股利支付率96.94%，对应半年度股息率为2.66%。
　　评论：
　　肉制品业务：新渠道带动销量企稳，吨利小幅上涨。25Q2肉制品业务实现营收56.23亿元，同比+0.77%，其中销量/单价分别同比约+0.6%/+0.2%，主要原因一是分条线专业化措施落地，会员店、线上、零食等新渠道贡献较好增长，增量抵消传统渠道压力，二是Q1消化库存后包袱减轻，目前渠道库存保持低水平。利润端，25Q2肉制品吨利同比上升约4%至4556元，主要系受益于成本红利，及去年同期基数较低。综上，肉制品经营利润同比上涨4.4%至15亿元；经营利润率为26.7%，同比+0.93pcts。
　　屠宰及其他业务：屠宰规模扩大，养殖减亏亮眼。25Q2屠宰业务实现营收67.67亿元，同比+0.6%。公司Q2预计增长约30%至约300万头，屠宰规模明显扩大，生鲜肉销量双位数增长、单价则双位数下滑（降幅低于销量增长幅度），主要系猪价低位公司重视规模扩张。利润端，屠宰业务实现经营利润0.60亿元，同减61.7%，一是冻肉利润贡献减少，二是规模扩张之下公司在部分市场加大费投，经营利润率同比-1.44pcts至0.89%。此外，受益于养殖效益持续提升、饲料成本红利等，以猪鸡养殖为主的其他业务盈利0.02亿元（去年同期亏损约1.7亿元），表现亮眼。
　　肉制品专业化成效初显、经营更显稳健，屠宰放量、养殖扭亏，全年量利稳增可期。肉制品业务Q2销售企稳，专业化运作成效初现，当前渠道水平仍处于近年来低位，H2将继续加强专业化客户和营销团队布局，以及差异化产品研发，积极把握新渠道相关增长机会，加大市场投入、精准激励业务人员，并推进降本增效，预计低基数下有望延续良好趋势。屠宰业务仍以量为先，随着基数降低，利润表现有望环比改善，全年看或仍有一定压力。养殖业务中，养猪效益预计已达行业领先水平，养鸡仍有改善空间，预计随着运作水平提升、饲料成本下行，H2盈利有望延续改善。综上，我们预计公司全年量利稳增可期。
　　投资建议：肉制品销量企稳，高股息更显扎实，维持“强推”评级。肉制品专业化运作成效初显，公司积极迎合变革趋势、强化龙头地位，叠加屠宰放量、养殖大幅扭亏，预计全年量利稳增，高股息更显扎实。我们维持25-27年EPS预测1.53/1.59/1.66元，对应25-27EPE分别16/16/15X，近12个月股息率达5.67%提供安全垫，维持目标价28元，对应25年PE约18X，维持“强推”评级。
　　风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等