我们发现历史上境外有股票上市的转债，极少有下修并成功的情况。2016年至今，有境外股票上市的共36只转债。其中仅2家有过下修历史。其中华友转债是瑞士GDR上市，电气转债是港股上市。
　　目前整个转债市场中有9只转债在A股外有股份流通。其中港股上市的公司包括南方航空、长城汽车、绿色动力、福莱特玻璃、重庆银行5家，其中长城汽车在美国OTC市场也有股票流通。有瑞士GDR发行的公司包括韦尔股份、华友钴业、乐普医疗、东方盛虹4家。
　　整体来看，我们判断港股/美股上市后，由于外资投资者的反对，其转债在下修上或存在一定程度阻碍。历史上少有境外上市后下修的转债案例。但结合电气转债的下修情况来看，这类转债仍有下修可能，但可能需要控股股东境内境外股权均相对多，且转债已经减持能够进行投票。
　　对当前转债市场有何启示？近期转债市场提交港股上市计划发行人逐渐增多。考虑到历史来看港股上市之后转债的条款处理会更复杂，部分低剩余期限标的或有博弈条款机会。这或是在当前转债平价整体明显抬升的市场环境下值得关注的潜在“或有变局”。
　　风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险