归母净利润位于业绩预告中枢，扣非归母净利润超过预告上限。2025H1，公司实现营业收入85.58亿元，同增6.37%；实现归母净利润11.03亿元，同增45.45%，实现扣非归母净利润10.36亿元，同增39.91%；单Q2，公司实现营业收入47.31亿元，同增6.11%；实现归母净利润9.38亿元，同增43.00%；实现扣非归母净利润8.83亿元，同增38.43%。
　　公司整体表现优于行业，中高端化进程持续。2025年上半年，全国规模以上啤酒企业产量为1904.4万千升，同比-0.3%。燕京啤酒的产量为234.78万千升，同比+2.03%，占全国比重的12.33%，小幅提升0.27pct。公司的啤酒销量为235.17万千升，同比+2.03%。啤酒收入为78.96亿元，同比增长6.88%。吨价为3358元/千升，同比+4.75%。吨价提升主要受产品结构优化影响，中高档产品/普通产品营收分别为55.36/23.60亿元，其中，中高档产品收入占比提升1.57pct至70.11%。吨成本为1824元/千升，同比+2.83%。吨成本上行预计主要受吨包装材料成本和吨人工成本增加影响。2025Q2，啤酒销售旺季环比提速，Q1/Q2的销量分别为99.5/135.67万千升，旺季销量环比增长36.35%。
　　产品结构优化带动上半年毛销差上行，费用节约带动净利率提升。毛利率方面，2025H1/Q1/Q2分别为45.50%/42.79%/47.70%，分别同比+2.14/+5.61/-0.64pct。销售费用率方面，2025H1/Q1/Q2分别为10.33%/15.65%/6.02%，分别同比-0.54/+3.73/-3.99pct，存在较明显的季节性波动。其中，上半年的广告宣传费用和物流运输费用分别下滑12%/26%。从毛销差来看，2025H1/Q1/Q2分别为35.18%/27.14%/41.68%，分别同比+2.68/+1.88/+3.36pct，呈现持续提升态势。管理费用率（含研发费用）方面，2025H1/Q1/Q2分别为11.91%/13.39%/10.71%，分别同比-1.16/-0.27/-1.89pct。其中，上半年的管理人员薪酬总额减少约815万元，其他费用减少1350万元。净利率方面，2025H1/Q1/Q2分别为14.83%/5.94%/22.03%，分别同比+3.99/+2.33/+5.37pct。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为154.76/161.03/167.39亿元，同比增长5.52%/4.05%/3.95%；归母净利润分别为14.88/17.02/19.30亿元，同比增长40.94%/14.42%/13.39%；对应当前股价的PE分别为24/21/18倍。公司改革动能持续释放，量价表现优异。展望未来，U8处于成长阶段，有望带动收入维持增长；经营效率提升，费率处于下行通道，有望带动利润率持续提升。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动等。