事件：公司发布2025年中报，25H1实现营业收入85.58亿元，同比+6.37%，实现归母净利润11.03亿元，同比+45.45%，扣非归母净利润10.36亿元，同比+39.91%。其中25Q2实现营业收入47.31亿元，同比+6.11%，实现归母净利润9.38亿元，同比+43.00%，扣非归母净利润8.83亿元，同比+38.43%。
　　大单品放量优化结构，吨价稳步提升拉动收入。1）分量价来看，25H1公司啤酒业务实现营业收入78.96亿元，同比+6.88%，其中销量和吨价同比分别+2.03%和+4.75%至235.17万千升和3358元/吨，啤酒业务收入的增长主要系吨价的提升带动。2）分产品类别来看，25H1中高档/普通啤酒分别实现营业收入55.36/23.60亿元，同比分别+9.3%/+1.6%，占比分别+1.6/-1.6pct至70.1%/29.9%，毛利率分别为51.71%/31.48%，我们认为主要系U8的持续放量带动产品结构的优化升级。
　　强势市场深挖掘，新兴市场快布局。1）从销售区域来看，25H1公司于华北/华东/华南/华中/西北地区分别取得营业收入48.5/9.0/18.3/6.3/3.5亿元，同比分别+5.6%/+20.5%/+0.3%/+15.4%/+3.8%，公司在华北等成熟区域市场通过精细化运营，挖掘高端产品渗透空间；华东和华中等成长市场加速布局，加速产品铺货并配套推广活动。2）从销售渠道来看，25H1公司传统渠道/KA渠道/电商渠道分别实现营收75.90/2.70/1.36亿元，同比分别+6.02%/+23.04%/+30.79%，毛利率分别+1.07/1.74/0.14pct至46.02%/43.52%/30.30%，KA和电商渠道表现亮眼。
　　数字化转型+供应链体系优化，费用率持续下降。公司25Q2取得毛利率47.70%，同比-0.63pct，我们认为主要系成本的季度释放节奏所致。25Q2公司销售/管理费用率分别同比-3.99/-1.92pct至6.02%/9.21%，在数字化转型、供应链完善升级等催化下，费用率下降明显，最终25Q2实现归母净利率同比+5.11pct至19.82%，扣非归母净利率同比+4.36pct至18.67%。
　　子公司稳健经营，改革持续兑现。25H1公司子公司漓泉啤酒实现营业收入20.00亿元，同比+0.07%，实现净利润3.77亿元，同比+18.42%，净利率同比+2.92pct至18.85%；25H1公司子公司惠泉啤酒实现营业收入3.51亿元，同比+1.03%，实现净利润0.39亿元，同比+25.21%，净利率同比+2.17pct至11.22%。
　　盈利预测：旺季势能强劲，业绩加速兑现。收入端，公司大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长；同时推行“啤酒+饮料”组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为贡献新的营收来源之一。利润端，高端化的持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望得到进一步释放。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+38.2%/+22.3%/+17.6%至14.6/17.8/21.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期