臻镭科技发布半年报，2025年H1实现营收2.05亿元（yoy+73.64%），归母净利6231.97万元（yoy+1006.99%），扣非净利5289.50万元（yoy+8834.30%）。其中Q2实现营收1.32亿元（yoy+106.24%，qoq+82.08%），归母净利3985.27万元（yoy+252.46%，qoq+77.38%）。25年上半年面对下游行业回暖，公司持续巩固技术和市场优势，在手订单和在手项目同比大幅增长，也实现了业绩快速增长。我们认为公司在低轨卫星星座、数字相控阵等具有较好发展前景的产业中拥有较强的竞争优势和良好卡位，未来业绩有望保持较快增长，维持“买入”评级。
　　多项业务收入实现较快增长，毛利率水平维持高位
　　上半年行业需求向好，射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片实现收入0.81亿元（yoy+71.80%），毛利率为96.53%（yoy+1.66pct）；电源管理芯片实现收入1.03亿元（yoy+95.79%），毛利率为86.22%（yoy-0.52pct）；技术服务实现收入1222万元（yoy+11680.43%），毛利率为15.86%（yoy-0.55pct）；终端射频前端芯片业务实现收入396万元（yoy+29.71%），毛利率为78.12%（yoy-2.61pct）；微系统及模组业务实现收入510万元（yoy-66.72%），毛利率为31.32%（yoy-20.08pct）。微系统及模组业务收入和毛利率下滑主要系交付节奏放缓及产品结构变化所致。
　　费用优化效果显著，现金流改善明显
　　25H1公司期间费用率为44.16%，较去年同期减少23.91pct。其中销售费用率3.57%，同比减少3.57pct；管理费用率9.47%，同比减少7.80pct；研发费用率32.51%，较去年同期减少24.47pct。此前公司费用端高企是压制净利润的主要因素之一，今年公司在收入快速增长的基础上做到了有效控费，为全年净利润实现更快增长奠定了坚实基础。此外公司上半年现金流改善明显，经营性净现金流为1021万元，去年同期为-431万元，主要系上半年公司支付其他与经营活动有关的现金减少所致，也从侧面说明了公司在经营管理方面有所优化。
　　配套星座进入快速部署期，新品拓展顺利打开成长空间
　　近期国网星座3组卫星互联网低轨卫星成功发射入轨，高密度的发射节奏显示出我国卫星互联网建设正在提速。公司在星载领域有着成熟的配套经验和深厚的产品储备，其中宽带载荷射频模块推动卫星和载荷系统小型化、轻量化，在轨运行良好，客户覆盖主流院所；SIP组件和相控阵天线系统在客户端得到了良好反馈，部分产品已列入成为客户优选目录，随着遥感卫星和低轨卫星的批量发射和组网应用，公司部分产品已从2024年的小批量、实验星阶段转入持续批量交付阶段，为后续业绩持续增长奠定了坚实基础。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（ 14.00%/19.75%/21.56% ）至1.70/2.95/4.30亿元（CAGR为59.19%），对应EPS为0.79/1.38/2.01元。上调主要是考虑到公司各个包括卫星在内的各应用领域项目和订单都在积极释放。可比公司25年Wind一致预期平均PE为84倍（前次报告可比公司25年PE均值为54倍），考虑到公司在卫星领域竞争力强，配套空间较大，给予公司25年90倍PE估值，上调目标价为71.1元（前值44.8元，对应25年64倍PE）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险