臻镭科技发布年报，2024年实现营收3.03亿元（yoy+8.04%），归母净利1784.96万元（yoy-75.37%），低于我们此前预测的0.89亿元归母净利润。主要系公司持续加大研发投入，研发费用同比增长22.06%；同时因下游客户销售回款缓慢，公司信用减值损失计提金额较上年同期增加1,023.22万元；2024年度公司购置了总部研发基地，各项成本费用都有所增加等。考虑到25年是“十四五”末年，国防建设需要完成既定规划，我们判断此前积压的需求将快速释放，叠加公司多款新产品持续放量，预计公司收入和净利润将实现较快增长，维持“买入”评级。
　　多款产品销售收入增长，整体毛利率水平有所下滑
　　24年公司下游行业景气度较弱，但公司凭借技术优势进行了多类产品的国产替代工作，整体收入实现增长。其中射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片实现收入1.01亿元（yoy+2.03%），毛利率93.22%（yoy-0.58pct）；电源管理芯片实现收入1.23亿元（yoy+14.58%），毛利率81%（yoy-3.47pct）；微系统及模组实现收入0.41亿元（yoy-16.65%），毛利率51.54%（yoy-13.37pct）；终端射频前端芯片实现收入418万元（yoy+33.97%），毛利率80.87%（yoy-0.96%pct）；技术服务实现收入0.34亿元（yoy+54.40%），毛利率38.10%（yoy-31.50pct）。
　　产品谱系持续完善，核心竞争力持续增强
　　公司持续保持高强度研发投入，新品开拓成效显著。24年射频收发及AD/DA共定型芯片20款，产品型号由年初的14款快速增加到年底的34款；电源管理芯片新研24款产品，定型15款；微系统及模组产品持续迭代升级，其中星载配套在轨运行情况良好，客户覆盖国内各大主流研究院所，公司持续布局异构集成低成本射频微系统设计技术的研发，努力将产品形式从完全定制化向半货架半定制化转变，维持公司产品在国内乃至世界的先进性。公司产品具有较高的技术门槛，已在国内形成较强的先发优势，产品谱系的持续完善将有效帮助公司巩固竞争优势，打开市场空间。
　　盈利预测与估值
　　由于公司产品结构变化导致综合毛利率有一定下降，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.49/2.46/3.54亿元（前值2025-2026年分别为1.83/2.80亿元，下调19%/12%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为54倍，考虑公司技术优势明显，24年新品开拓顺利打开成长空间，给予公司25年64倍PE，目标价44.80元（前值43元，基于25年50倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。