业绩符合预期，国内外双轮驱动。公司发布了2025半年报，上半年实现营收20.7亿元，同比增长57.2%；归母净利润6.0亿元，同比增长102.0%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长284.5%，符合预期。拆分来看，公司上半年国内制剂销售18.0亿元，同比增长57.1%。国内制剂增长主要源于：核心产品的量价齐升，其中销量贡献增速33.5%，提价贡献23.5%。上半年国际收入为2.2亿元，同比增长75.1%，主要得益于公司全球化战略持续推进。
　　核心产品推进BD，加速全球化布局。2025年，中国药企出海进入新阶段，公司顺应BD趋势，正将GLP-1类似物、第四代胰岛素等在研项目推向国际BD舞台。凭借GZR18博凡格鲁肽注射液在中国肥胖/超重病患者中开展的IIb期临床研究中显示出的优异减重疗效和临床潜力：接受每两周一次博凡格鲁肽注射液治疗30周，患者体重较基线平均最高可降低17.3%，公司积极推进海外临床开发和BD，向国际大型药企展示其临床前及临床数据，寻求在关键临床阶段达成交易。GZR4作为国内首个进入III期临床的胰岛素周制剂，具有更长半衰期，可减少注射频次并显著改善患者依从性，展现出良好的市场潜力。
　　完成董事会换届，深化创新战略。上半年，公司顺利完成董事会换届工作，原首席开发官陈伟博士当选为公司董事长，创始人甘忠如博士仍旧以董事身份持续对公司未来发展给予战略指导。陈伟博士深耕糖尿病等代谢性疾病新药研发20多年，带领团队推动了GZR4注射液、博凡格鲁肽注射液、复方周制剂GZR102注射液、复方双胰岛素制剂GZR101注射液等多个重点创新药物的研发工作。未来，公司创新药物的全球化布局与临床转化有望加快推进。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持盈利预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为1.91、2.40和2.84元，参考可比公司平均市盈率，我们维持公司2025年37倍PE估值，维持目标价70.67元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。