核心观点
　　创新管线数据读出，中长期增长力不断丰富。公司研发开支行业领先，2025年以来有多款重磅产品逐步披露II期临床数据，其中GZR18（博凡格鲁肽）降糖效果优异，胰岛素周制剂GZR4效果良好，这些产品有望提升公司未来增长潜力。具体来看：1）2型糖尿病患者经每两周一次GZR18注射液治疗24周后，HbA1c和体重的降幅均高于司美格鲁肽组，且总体安全性与耐受性良好；在体重管理方面，给药23周后，GZR18受试者体重较基线降低6.92 kg，体重降幅达9.3%；2）胰岛素周制剂GZR4的II期临床数据显示：在2型糖尿病患者中治疗16周后安全性良好，且与每日一次德谷胰岛素（诺和达）相比，GZR4注射液在既往基础胰岛素控制不佳的患者中降低HbA1c幅度更为显著。
　　中报业绩预告快速增长，符合市场预期。公司发布了2025半年度业绩预增公告，报告期内，预计实现归母净利润6.0-6.4亿元（+100.7～+114.1%），符合预期。拆分来看，单二季度公司延续一季度趋势，仍保持高增长。2025Q2，公司实现归母净利润2.9-3.3亿元（+41.9%～+61.6%）。
　　业绩增长来自于产品量价双升和效率改进，全年业绩实现确定性提升。公司上半年业绩增长主要原因是：收入表现较好和费用的精细化管控。一方面，公司借助集采成功扩大市场份额，量价齐升形成协同效应；另一方面，通过提质增效，实现营运效率提升。我们认为，2024年接续集采中，公司三代胰岛素协议量较上次集采大幅增长32.6%，同时产品价格有所回升，借助集采获得的市场覆盖优势，全年业绩预期确定性进一步增强。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持盈利预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为1.91、2.40和2.84元，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025年37倍PE估值，对应目标价70.67元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。