海外大宗化工退出加速供需平衡修复：近期关于欧洲大宗化工产能退出的新闻层出不穷，市场对于化工品景气度能否因此修复也抱有期待。我们认为欧洲以及东北亚等地区化工衰退的核心原因在于我国化工行业竞争力的快速提升。我国自2018年以来，石化化工能力快速扩张，炼油能力在2023年超过美国成为世界第一，化工产能扩张更加迅猛。虽然我国不具备资源优势，但是相比欧洲与东北亚的石化化工产业来说，竞争力则明显更强。过去几年，我国化工产业份额不断提升，欧洲与东北亚装置则承受了巨大压力，进入加速退出阶段，有望使得对应行业恢复供需平衡的速度加快。
　　我国精细化工迎来出口替代机遇：我们认为我国技术突破后，产业链整体扩张带来的直接与间接进口替代，倒逼了欧洲上游大宗化工开始退出。如PC产业链，2020到2024年我国苯酚直接进口减少52万吨，而下游PC、环氧树脂突破后带动的扩产，导致苯酚间接进口减少153万吨，合计使海外苯酚企业需求减少超200万吨。而欧盟也无法用反倾销税来缓解出口减少问题，碳排放成本又恶化了欧洲化工竞争力，导致欧洲大宗化工退出的趋势难以逆转。随着海外大宗化工退出，我们认为下一步势必导致下游精细化工环节供应能力出现问题。这也使得终端需求方不得不另寻稳定的供应商，为我国精细化工企业打开出口替代的机遇期。
　　投资建议与投资标的
　　我们认为欧洲大宗化工退出的趋势难以逆转，同样道理，日本的大宗化工产能也在开始退出。而欧洲与日本同样是化工传统强国，大宗化工退出最终都将为我国精细化工企业带来发展机遇。结合我们覆盖或了解的情况，主要建议关注以下公司：
　　皇马科技(603181，买入)：是国内特种聚醚龙头企业，原料主要是环氧丙烷、环氧乙烷等大宗化工品，其产品品类繁多、差异化程度大。目前产能合计约22.5万吨，在建新项目产能约33万吨。
　　常青科技(603125，未评级)：是国内高分子新材料特种单体龙头企业，原料主要是乙烯、丙烯、苯、甲苯等大宗化工品，产品对于特定构型单体的含量要求较高。截止2024年底，公司拥有特种单体产能3.5万吨，新建募投与七期项目投产将新增产能9.05万吨。
　　利安隆(300596，买入)：是国内高分子材料抗老化剂与润滑油添加剂龙头企业，原料主要是脂肪醇、酸、烃类和烷基酚类等。
　　风险提示
　　碳排放政策变化；俄乌冲突变化；需求不及预期；假设条件变化影响测算结果。