事件描述
　　2025年8月9日，国家统计局公布了2025年7月份的通胀数据：7月份居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.2%。
　　事件评论
　　CPI同比持平，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大。7月CPI同比持平，高于市场预期（-0.1%）；CPI环比由负转正至+0.4%，高于2015-2024年同期均值（0.3%）。7月核心CPI同比0.8%、涨幅再度扩大，环比0.4%、高于2015-2024年同期均值（0.3%）。
　　金饰品及服务是CPI同比的主要支撑，食品则是拖累项。7月食品、非食品价格同比分别为-1.6%、+0.3%。1）服务价格同比+0.5%，其他用品及服务、衣着、生活用品及服务分别同比+8%、+1.7%、1.2%，其中金饰品和铂金饰品价格同比分别+37.1%和+27.3%，合计拉动CPI同比上涨约0.22pct。2）食品领域，受上年同期价格基数较高影响，食品价格同比-1.6%，导致CPI同比下降约0.29pct，其中鲜菜、畜肉类价格是主要拖累，分别同比-7.6%、-4.6%，拖累CPI同比分别-0.16pct、-0.14pct。扩内需政策效应持续显现，环比数据亦有积极改善，CPI环比上涨主要受服务和工业消费品价格上涨带动。一方面，受暑期出游旺季影响，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%；工业消费品价格环比上涨0.5%，其中受国际油价变动等影响，能源价格环比上涨1.6%。
　　PPI同比降幅持平，环比降幅收窄。7月PPI同比-3.6%，低于市场预期（-3.4%），连续34个月为负，环比-0.2%，较上月（-0.4%）有所收敛。其中，生产资料PPI同比降幅略收窄至-4.3%，其中采掘、原材料、加工价格同比分别为-14%、-5.4%、-3.1%；生活资料PPI同比降幅则扩大至-1.6%，其中食品、衣着、一般日用品、耐用品同比分别-1.8%、-0.1%、+0.6%、-3.5%。
　　国内市场竞争秩序优化，PPI环比收窄，反内卷有初步成效。1）全国统一大市场建设纵深推进，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市场竞争秩序持续优化，煤炭采选、黑色冶炼、光伏设备、水泥、锂离子电池制造价格环比降幅收窄1.9pct、1.5pct、0.8pct、0.3pct和0.1pct，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14pct。2）国际输入性因素拉动国内石油和有色金属相关行业价格上行，油气开采、有色冶炼分别环比+3.0%、+0.8%。3）季节性因素叠加国际贸易环境不确定性，部分行业价格仍在下降。夏季高温雨水、建筑施工放缓，水力发电部分替代火力发电、电价下降，导致非金矿制品、黑色冶炼、煤炭采选、电热生产供应等价格环比-1.4%、-0.3%、-1.5%、-0.9%；此外，国际贸易环境不确定性影响下，电子设备、汽车、电气机械和器材、通用设备价格分别环比-0.4%、-0.3%、-0.2%、-0.2%。总体来看，7月30个子行业中PPI环比下跌的数量为20个、与上月持平。
　　反内卷是长期且正确的关键任务，短期仍待需求侧政策的支持和配合。7月物价有积极变化，CPI、PPI环比数据均有改善，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大，主要归功于市场竞争优化，以及金价油价上涨的带动。但值得注意的是，CPI同比、PPI同比整体仍较低迷，CPI同比连续29个月在1%以下震荡，PPI同比连续34个月为负，指向国内需求仍较疲弱，国际贸易环境不确定下、部分行业产能过剩仍待优化。往前看：1）虽然下半年消费补贴仅剩1380亿，同比去年下半年（1500亿）、环比今年上半年（1620亿）均有减少，但国家及时推出千亿育儿补贴，或对消费品价格有一定支撑，但难言大幅改善，强化社会保障、多措并举提高居民收入是提振消费的关键。2）7月中央财经委员会直指“内卷式”竞争治理，政治局会议亦强调要“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理”，目前7月PPI环比数据中已看到初步改善，但统一大市场建设、行业竞争秩序梳理优化是未来国内经济发展长期且正确的关键任务，需要时间的打磨，短期稳增长、稳物价、稳预期仍待需求侧政策的支持和配合，货币、财政、地产政策有望进一步加码。
　　风险提示
　　1、消费修复不及预期；2、地缘政治冲突加剧；3、关税政策最终落地情况存在不确定性。