报告摘要：
　　钢结构龙头，专注高端制造环节。公司成立于2002年，2011年深交所上市，总部位于安徽合肥，自2016年起在全国范围内合理布局生产基地，目前在安徽、湖北、重庆、河南多地拥有十大型制造基地，并规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。2024年实现营收215.1亿元，归母净利润7.7亿元，截至2024年末钢结构年产能达到520万吨。
　　行业机遇：装配式建筑渗透率提升，钢结构总量持续增长。装配式建筑是建筑工业化的综合体现，较传统砖混、钢筋混凝土结构显著升级，应用范围预计持续扩大。十四五规划要求新建建筑中装配式建筑占比30%以上，2025年预计装配式建筑新开工8.74亿平方米；至2035年，预计我国钢结构应用达到中等发达国家水平，年用量2亿吨+，占粗钢产量25%+，钢结构建筑占新建建筑面积比例逐步达到40%左右，基本实现钢结构建造智能化。
　　鸿路优势一：成本占优市占领先。鸿路战略聚焦材料制造端，成效突出，自2017年起订单量快速增长，2019年首破百亿元，2024年新签282亿元。成本方面，2019年~2024年鸿路吨均售价5438元，竞争力极强。2024年，测算鸿路市占已持续提升至4.7%；而对标海外，美国近半数金属建筑制造商协会会员属于纽柯等三大头部厂商集团，我国钢结构行业集中度还有很大提升空间。
　　鸿路优势二：前瞻性布局智能制造。劳动力总量角度，预计我国技术工人供给偏紧情况将持续。钢结构是劳动密集型行业，焊接技术工人用工难问题突出。公司自2014年起全力推进智能制造过程，其中机器人焊接是提升生产效率的重要手段。近年，鸿路与麦格米特、柏楚电子等达成战略合作，研发或引进了系列先进设备，加快了对钢结构生产工序的智能化改造。截止2024年底，鸿路生产工人2.25万人，占比公司总人数86.5%；我们测算成熟替代后，智能焊接机器人应用或可压降焊接环节成本约9成，为鸿路带来5%+净利率增益。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们持续看好钢结构行业渗透率提升+公司市占提升，焊接机器人等智能制造应用预计对公司盈利能力与估值均有持续推动作用；预计公司2025年~2027年营收为222/252/282亿元，同比+3%/14%/12%，归母净利润为9.2/11.2/13.3亿元，同比+19%/22%/19%，对应PE为13/11/9倍。
　　风险提示：宏观经济风险，市场竞争风险，公司业绩与估值不及预期等