25Q2签单金额同比小幅增长，产量延续双位数增长。订单方面，公司25H1新签143.8亿元，同增0.2%，Q2单季新签订单73.3亿元，同降0.9%。考虑到25Q2钢价同比明显回落（Q2热轧板卷均价同降13.3%），公司25Q2新签订单对应吨位数增长应有14%左右，符合预期。订单增长预计主要系公司今年积极发挥龙头优势，扩大小单签署，市占率稳步提升，同时积极进军海外市场。产量方面，受签单吨位数增长带动，公司25H1实现钢结构产量236.25万吨，同增12.2%，25Q2单季度产量131.34万吨，同增10.6%，保持双位数增长符合预期。
　　大单规模稳定，价格小幅下降。从签单明细来看：1）大额签单方面，公司25Q2新签大额订单（订单金额1亿元以上或钢结构加工量1万吨以上）18个，均为包工包料合同，同比增多2个；合计金额16.6亿元，同比减少0.4亿元；合计加工量32万吨，同比基本持平。2）订单单价方面，25Q2公司大额订单加权平均单价5167元/吨，较上年同期的5419元/吨下降约5%，Q2钢价下行背景下，公司大单单价有所下降。
　　“反内卷”下钢价有望企稳回升，鸿路钢构作为钢结构加工龙头有望核心受益。近期政策积极引导“深化供给侧改革”、破除“内卷式”竞争，推动落后产能有序退出。“反内卷”政策导向下，钢铁有望迎新一轮“供改”。鸿路钢构作为钢结构加工龙头，有望核心受益钢价企稳回升：1）钢价上涨带动公司库存钢材价值重估（截至2024年底库存钢材47亿元）；2）减少业主观望情绪，加快项目签署和提货施工；3）钢结构售价上涨有望促进钢结构制造业务毛利率提升；4）废钢处置收益有望增加。我们测算年钢材均价每波动1pct，鸿路钢构吨净利同向波动约5元；假设钢材均价分别上涨3%/5%/10%，则鸿路钢构吨净利有望分别提升15/25/50元；若按照2024年451万吨产量计算，则分别对应增加利润0.7/1.1/2.2亿元，分别占公司2024年扣非后归母净利润的14%/23%/46%。（（见《““反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？》）
　　焊接机器人降本增产，中长期潜在效益可观。公司24年底已投入使用近2000台焊接机器人，今年在国家设备更新改造补贴政策下，预计将继续大规模铺设。假设公司最终完成铺设6000台焊接机器人，则每年可降本4亿元（每吨降本88元）；若进一步考虑机器人多班倒提升产能至180%，则公司理论扣非归母净利润可提升至21.3亿元，是24年的4.4倍；再假设加上非经后，公司归母净利润24亿元，当前市值对应PE仅5.1倍。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.5亿元，分别同增13%/20%/20%，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能利用率不及预期，钢价波动，智能产线效益不及预期，政策落地不及预期，竞争加剧，应收账款坏账，测算及假设误差风险等