1QFY26公司收入为15.0亿美元，同比+12.4%，好于Visible Alpha（VA）一致预期（口径下同）的+9.3%。GAAP净利润-0.1亿美元，好于一致预期的-1.3亿美元。公司重申GTAVI在2026年5月26日上线的时间预期，我们认为一定程度上或缓解了近期市场对于该游戏可能再次延期上线的担忧。此外我们建议关注后续GTAVI相关营销活动（如预告片等）节奏，其所透露的游戏内容质量的玩家反馈若较佳，有望对公司形成较为正面的估值催化。维持“买入”评级。
　　净预定量：手游和NBA 2K流水表现出色，带动净预订量好于预期
　　1QFY26公司净预定量为14.2亿美元，好于此前公司12.5-13亿美元的季度指引，管理层归因于Toon Blast、Match Factory等多款手游及NBA 2K等主机游戏流水表现均好于公司预期。公司最新指引FY26全年净预定量60.5至61.5亿美元（前值：59.0至60.0亿美元），总收入61至62亿美元（前值：59.5至60.5亿美元），GAAP净利润-3.8至-4.4亿美元（前值：-5.0至-4.4亿美元），净预订量、收入与净利润指引均有一定程度上修。
　　主要产品：管理层维持GTAVI上线时间指引，或有助稳固市场预期
　　在核心产品中，管理层维持了GTAVI在2026年5月26日上线的时间预期，并表示随着GTAVI第二部预告片和Money Fronts夏季内容包的发布，GTAOnline在1QFY26的用户参与度好于此前公司预期。我们认为较为明确的上线时间指引或有助于稳定市场对公司中长期估值信心；此外另一核心产品NBA 2K25在1QFY26的销售表现出色，累计销量已突破1150万份，季度日活用户数和经常性消费者支出分别同增30%/48%。
　　产品线发布与储备：Mafia、NBA 2K26等产品将在2QFY26发布
　　1QFY26期间公司主要发布产品为文明VII（Meta Quest 3/3S和Switch2版本）；展望2QFY26，公司表示将在8月发布Mafia: The Old Country，9月推出NBA 2K26和Borderlands 4，均为市场关注度较高的游戏产品；公司预计FY26-28将发布共计21款核心级别游戏、9款手机游戏和8款续作游戏（数量较上季度维持不变）。
　　盈利预测与估值
　　我们调整FY26/27/28净利润预测+12.2/+1.2/+1.1%至-3.9/7.4/10.2亿美元（前值：-4.5/7.3/10.1亿美元），FY26上修主因收入预期上修或带动经营杠杆释放好于预期，后续年份基本维持不变。采用相对估值法，给予FY27（GTAVI上线预期时间）目标PS 5.5x（前值：4.9x），较可比公司中值5.4x有所溢价，主因其更快收入增长预期，估值倍数上调主因可比公司估值中枢有所上浮。新目标价282.6美元（前值：259.3美元）。
　　风险提示：存量产品衰退加速；重要新品推迟发布；销售成本高于预期。