3QFY25 Take Two收入为13.6亿美元，同比-0.5%，逊于Visible Alpha（VA）一致预期的+2.3%。GAAP净利润-1.3亿美元，对应于GAAP净利率-9.2%，优于VA一致预期的-11.9%，净利润超预期主要得益于NBA 2K系列销量表现较好，以及部分运营费用延后计入。建议关注后续GTAVI相关营销活动表现。维持“买入”评级。
　　净预定量：NBA 2K超预期，Match Factory净预定量表现出色
　　3QFY25公司净预定量为13.7亿美元，符合此前公司13.5-14.0亿美元的季度指引，其中消费者支出同比+9%，占净预定量的79%。管理层表示增长主要来自于NBA 2K超预期，移动端Match Factory、Toon Blast、Toy Blast和Words With Friends的表现良好，但部分被Empire & Puzzles和超休闲移动产品收入下滑所抵消。公司指引FY25全年净预定量55.5-56.5亿美元，总收入55.7-56.7亿美元，与上季度相比保持不变，但小幅上调净利润预期到-7.3至-7.9亿美元（前值：-7.8至-8.4亿美元），我们认为主因运营费用或好于预期以及NBA 2K的优异表现。
　　主要产品情况：重申GTAVI 2025年秋上线预期，NBA 2K表现优秀
　　在核心产品中，管理层在业绩会上表示本季度GTAOnline更新“破坏特工”以及新升级内容获高度评价；管理层重申了GTAVI在2025年秋季上线预期，我们认为或有助于稳定市场对于公司中长期估值信心；管理层表示NBA2K销售超预期，经常性消费者支出增长超30%，日活跃用户增长近20%，巩固了NBA 2K在篮球游戏中的核心地位。
　　产品线发布与储备：《无主之地4》有望在2025年内发布，管线储备充裕
　　3QFY25期间公司主要发布产品为NBA 2K25街机版；展望4QFY25，公司表示将发布《文明7》、PGATOUR 2K25和WWE 2K25，前者为2017年重要作品《文明6》续作，后两者为2K体育系列的新年度续作；此外公司明确《无主之地4》将在2025年内发布；公司预计FY25-27财年将发布共计37款游戏，其中核心产品共22款，整体核心游戏数量与上季度时的预计相比无变化，整体管线储备较为充裕。
　　盈利预测与估值
　　我们调整FY25净利润预测至-7.6亿美元（前值：-7.7亿美元），维持FY26-27净利润预期不变。FY25下调主因运营费用或小幅好于我们此前预期。采用相对估值法，给予公司FY26（GTAVI上线）目标PS4.7x（前值：4.5x），较可比公司中值4.6x有所溢价，主因其较高收入增速预期，估值倍数上调主因可比公司中值有所上浮，目标价213.6美元（前值：205.7美元）。
　　风险提示：存量产品衰退加速；重要新品推迟发布；销售成本高于预期。