投资要点：
　　事件：8月6日，中宠股份发布2025年半年报。据公司公告，2025H1公司营收达24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%），扣非净利润1.99亿元（+44.64%）。据Wind数据，单季度看，公司2025Q2实现营收13.31亿元（同比+23.44%），归母净利润1.12亿元（同比+29.79%），扣非净利润1.11亿元（+32.32%）。
　　境内业务收入同比增长39%，海外业务收入稳健增长。据Wind数据，2025H1公司境外收入15.75亿元（+17.60%），境内业务收入（主要是自有品牌业务）8.57亿元（+38.89%），境内业务收入占比35.25%（+3.70pct）。公司海外业务保持稳健增长，品牌国际影响力持续提升，境内自主品牌业务快速发展。据公司官微，上半年WANPY顽皮通过“品牌、产品、渠道”的高度协同，联合人民网《透明工厂》进行探厂直播，实现了品牌力的跨越式提升。上半年WANPY顽皮双鲜粮系列同比增长73%；2025年以来，小金盾系列全面上新，小金盾系列首年即实现亮眼市场表现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项荣誉。上半年，Toptrees领先在行业认证、科研合作、产品创新等领域均取得了扎实的发展成果。
　　产品结构持续优化，盈利能力显著提升。上半年，公司自主品牌业务带动下，主粮业务收入实现同比高增长，毛利率、净利率水平均得到提升。从产品结构来看，据公司公告，2025H1零食/主粮/宠物用品及其他营收同比变动+6.37%/+85.79%/+23.12%，零食/主粮/宠物用品及其他收入占比分别为62.89%/32.21%/4.90%，占比同比变动-10.61pct/+10.66pct/-0.05pct。据Wind数据，2025H1公司毛利率为31.38%，同比+3.40pct。据公司公告，2025H1零食/主粮毛利率分别为+30.63%/+36.63%，毛利率同比变动+3.40pct/+0.79pct。费用端情况来看，公司加大自主品牌宣传投入，导致公司销售费用增加，同时，公司职工薪酬和股权激励增加推动管理费用同比增长。据Wind数据，2025H1公司销售期间费用率20.31%，同比提升3.11pct，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为12.22%/6.08%/0.10%/1.92%，同比分别+1.03pct/+1.94pct/-0.24pct/+0.38pct。2025H1公司净利率水平得到较大提升，2025H1公司净利率为9.16%，同比+1.25pct。
　　墨西哥工厂正式建成，海外新增产能有望贡献业绩增量。据公司官微，目前，公司已在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等国家建有超22间现代化生产基地，另有超10余个新项目正在稳步推进中，近期，墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，占地面积1万平方米，产品覆盖宠物零食等品类。公司为中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的企业，也是继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局。未来，中宠股份有望整合北美区位优势，推动墨西哥工厂与现有海外基地形成协同网络，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系，实现产能与市场的精准匹配。公司积极开拓海外市场，贸易摩擦背景下，公司有望凭借全球化产业链布局与本土化生产体系，有效应对关税风险和成本上涨，实现海外业务稳定增长。
　　投资建议：随着我国居民消费能力的持续提升，叠加人口老龄化、单身人口增加及生育率降低等结构性变化，宠物消费从功能性需求向情感溢价升级，宠物食品行业呈现国产替代、高端化等趋势，国产头部品牌发展潜力巨大。公司是在全球多个国家有产能布局的稀缺宠物食品标的，在国际贸易摩擦背景下具备产业链优势。近年来，公司通过对产品结构进行调整、对渠道进行梳理，境内自主品牌业务的毛利率稳健提升，在自主品牌业务收入快速增长、主粮收入占比提升趋势下，看好公司毛利率水平的提升空间。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2025/2026/2027年公司营收分别为52.41/62.62/75.73亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为4.66/5.72/7.29亿元，归母净利润对应增速分别为+18.26%/+22.82%/+27.52%，预计2025/2026/2027年EPS分别为1.53/1.88/2.40元/股，当前收盘价对应2025-2027年PE分别为38.38/31.25/24.50x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。