市场分析
　　市场再回归基本面验证阶段。7月30日政治局会议明部署下半年经济工作：对于宏观政策基调，会议强调“宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，维持“稳中有进”的基调，关于反内卷，会议强调“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理”，较前期中央财经委提法有所修正，或指向后续“反内卷”政策将更温和。中国7月官方制造业PMI回落至49.3，新订单指数回落至49.4，非制造业保持扩张，后续需要关注对等关税落地对经济事实的影响。中国7月外汇储备规模环比下降0.76%，央行连续第9个月增持黄金。中国7月按美元计出口同比增长7.2%，高于预期，主要受去年低基数和关税不确定性下“抢出口”效应支撑；分国别来看，对美出口回落，对欧盟、东盟等国出口占比均回升；分产品来看，7月份机电、高技术和劳动密集型产品出口增速均有不同程度回落。中国7月进口增长4.1%，增速显著回升，其中集成电路、铜矿砂及其精矿以及高新技术产品进口增速较高。展望后续，对等关税2.0生效，出口仍承压，需持续关注中美贸易谈判进展对中国出口的影响；进口方面，内需仍是决定因素，伴随国内刺激政策逐步出台，需求预期或有提升。
　　关注“对等关税”的影响。7月31日，白宫发布行政令，对部分国家重新设定“对等关税”税率标准：行政令附件1中列明国家将适用个别税率，未列明国家则统一适用10%的税率；如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。据白宫公告称，新关税8月7日生效。8月3日，美国贸易代表格里尔表示，美国总统特朗普上周对多国加征的新一轮关税“基本已定”，不会在当前谈判中作出调整，包括对从加拿大进口的商品征收35%关税、对巴西征收50%关税、对印度征收25%关税、对瑞士征收39%关税。8月5日，墨西哥总统辛鲍姆表示，已与美国就双边安全达成新协议并即将签署。美日贸易协议分歧持续，美国计划现有关税基础上加征15%关税。当地时间8月6日，美国总统特朗普表示，美国将对芯片和半导体征收约100%的关税。特朗普称，如果在美国制造，将不收取任何费用。欧盟称对美芯片出口被纳入15%关税上限。目前关税仍处于“滞”的阶段，对受外需影响较大的商品会带来一定拖累。基本面方面，美国7月非农不及预期，美国7月ISM服务业PMI低于预期，订单几无变化，雇佣活动进一步减弱，而投入成本创近三年来最大涨幅，凸显了特朗普政府关税政策的不确定性持续拖累企业活动。7月议息会议后，鲍威尔未就9月降息给出指引，强调关税和通胀的不确定性，称就业市场未走弱。截至8月1日，市场定价美联储年内将降息两次。美联储理事库格勒宣布将于8月8日辞职。特朗普表示，将在\"接下来几天\"内选择新的美联储理事，并在三至四天内宣布新的劳工统计局局长。特朗普在CNBC“财经论坛”节目的讲话中称，劳工统计数据非常政治化；重申劳工统计数据被操纵；美联储主席是政治性的。特朗普再次批评鲍威尔降息太迟，称贝森特婉拒了美联储主席人选考虑。特朗普首次明确表态，万斯最有可能是“我的接班人”。特朗普将签署行政令，允许401K账户投资加密货币、私募基金等其他另类投资。英国央行在两轮投票后如期降息25基点，通胀上行风险加剧内部分歧。普京表示或在阿联酋会晤特朗普。
　　商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属。海外通胀预期受益较为显著的是能源和有色板块。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块供给受限仍未缓解，后续关注关税落地对需求预期的影响。能源方面，短期地缘溢价告一段落，中期基本面供给偏宽松看待。OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期并不存在天气扰动，波动空间相对有限。需要指出的是，7月本轮“反内卷”行情启动以来，随着市场情绪降温，主要品种出现不同程度回撤，后续一方面围绕能否修复4月对等关税出台前的经济基本面博弈，另一方面则关注“反内卷”的事实落地进展。
　　策略
　　商品和股指期货：工业品逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。