“反内卷”政策吹响号角。自2024年7月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，到2025年7月，政府会议中已多次提及整治“内卷式”竞争，推动落后产能有序退出。在此过程中，农药、化纤、石化、建材、新能源等行业已积极出台系列政策。我们认为，现阶段部分化工品价格价差已趋近历史低位，随着“反内卷”行动的深度发酵，新一轮供给侧改革呼之欲出，望有效引领企业良性有序生产经营，促进产品盈利回归正常水平。
　　自上而下：两维度筛选“反内卷”下潜在投资机遇，关注扩产变化参数较小、开工率绝对值和历史分位数较高、价格价差历史分位数较低的子行业。1）固定资产增速&开工率：底层逻辑在于，当行业固定资产增速开始转负，意味着行业供给端可能呈现收缩状态，行业逐步出清，价格存在向上动能。另外，当行业开工率处于较高水平时，意味着行业供需可能偏紧，当供给发生扰动或需求存在边际转好时，价格更易存在向上动能，建议重点关注油品石化贸易、其他化学原料、油气及炼化贸易、锦纶、氨纶、油田服务、涤纶长丝、PVC、纯碱等行业。2）价格价差分位数：底层逻辑在于当行业价格及盈利表现较差时，通常位于周期底部区间，行业对价格修复的迫切性和意愿更强，更加契合“反内卷”主题，建议重点关注醋酐、TPU、氨纶、PVC、纯碱、尼龙66、钛白粉等方向。
　　自下而上：把握“反内卷”供给侧改革主线，优选十二大细分子行业投资机会。进一步地，我们综合供给端（2025年行业产能增速、2005年前（超过20年）装置产能占比）、格局端（市场集中度）和成本端（行业成本曲线陡峭程度）指标筛选化工行业中或易“反内卷”自律的子行业：
　　 1）TDI：库存低位+供需错配，产品价格快速上行。海外不可抗力频发叠加装置集中检修，全球约111万吨/年产能短期内停产/检修，约占总产能数的32.7%。截至8/1，国内TDI现货价17200元/吨，较7/12不可抗力发生前+4850元/吨（涨幅39.3%）。在产业链库存低位叠加内外需共振背景下，产品价格中枢望进一步提升。
　　2）MDI：全球格局寡头垄断，产品存涨价弹性。供给侧看，截至2025年6月，全球MDICR5达90%，万华化学产能占比超过1/3，头部企业定价力强。需求端看，MDI重点需求集中于纺服和地产端且存汽车轻量化/低碳无醛板等新兴市场需求。在TDI涨价催化&传统需求旺季将至的背景下，产品存涨价弹性。截至8/1，国内纯MDI和聚合MDI市场价17600和15600元/吨，周环比+800和+200元/吨。
　　3）有机硅：供给边际收缩价格反弹，需求稳增支撑向上动能。7月初陶氏宣布关闭英国有机硅工厂，将有14.5万吨/年的欧洲产能缩减（占欧洲总产能近1/3），7月20日山东大厂（占全国产能8.7%）火灾事故造成山东基地总产能的25%装置受损，复产时间尚不确定。过去5年有机硅DMC表观消费量CAGR为8.8%，25H1同比增长24%，供给收缩叠加需求高增逐步带来基本面的边际改善。截至7月31日，有机硅DMC价格为12300元/吨，价格较7月初上涨19.4%，行业盈利有望持续回升。
　　 4）草甘膦：供需格局向好，价格仍有上行空间。草甘膦价格呈现明显回暖态势，截至7月20日，草甘膦原药价格约为2.60万元/吨，较年初上涨8.33%，处于2018年3月以来45.5%的历史分位。后续受益于行业协会推动产能预警与供需调控、企业协同维护市场秩序等行业自律行为、百草枯等高毒农药淘汰带来的4万吨潜在供应缺口、长期需求增长等因素，草甘膦价格仍有较大上涨空间。
　　 5）草铵膦：需求持续扩容，价格探底静待反转。2025年草铵膦价格整体仍延续下行趋势，截至7月20日，草铵膦原药市场均价4.6万元/吨，较年初下跌4.17%，处于2017年7月以来8.25%的历史分位。草铵膦价格已处于历史低位，随着部分高成本中小企业（如采用传统格氏法的小规模企业）被迫停产或限产，以及草甘膦/草铵膦复配产品需求增加带来供需关系的逐步改善，草铵膦后续价格有望逐步企稳回升，迎来反转契机。
　　 6）氨纶：价格触底企稳，供给边际出清助力行业修复。氨纶价格及价差自2021年高点持续回落，截至2025年8月1日，氨纶价格为27500元/吨，价格及价差均位于2010年以来的历史最低位。25H1氨纶表观消费量达到53.59万吨，同比增长16.70%，需求持续快速增长。近期韩国泰光宣布退出国内产能，行业供给出清再进一步，有望在需求稳增的背景下持续改善供需格局，氨纶价格具备反弹基础。
　　 7）涤纶长丝：产能投放趋于理性，行业自律潜力较大。2023年是行业产能投放的大年，随着新产能陆续投放，2024年行业产量提升明显。根据百川，2023-2024年产能增速10.8%和0.6%，产量增速13.6%和15.5%。往后看，产能扩张集中于头部大厂，明显趋于理性；预计2025年产能增速5.0%。格局上看，截至2025年7月，行业CR6近80%；随着终端纺服陆续进入传统旺季，高开工率&库存持续去化，叠加行业存自律经验，本轮“反内卷”下自律潜力较大。
　　 8）纯碱：20年以上产线产能占比高，供给端或有抓手。截至7月25日