澳洲四大在产锂矿经营速递:2025财年，澳洲四大锂辉石在产矿山合计生产锂精矿325万吨，同比增长3%。我们认为作为锂精矿供应的主力来源，其低增速反应了低锂价对于资源供给的挤压。
　　Greenbushes:产量持稳，现金成本上行。据IGO，Greenbushes矿山25年Q2生产锂精矿34.0万吨，环比持平；销售41.2万吨，环比上升12%。25年Q2实现现金成本366澳元/吨，约合238美元/吨，环比上涨7%。公司对Greenbushes矿山26财年的经营指引为锂精矿产量150-165万吨，吨现金成本310-360澳元，约合202-234美元。对比25财年，Greenbushes项目产量有望增长2-17万吨，成本保持在24财年上下浮动。
　　Pilbara：P1000项目扩建完成，产量走出Q1低谷。回顾25财年，公司共生产锂精矿75.46万吨，超过公司指引；FOB成本为627澳元/吨，符合公司指引；完成资本开支5.69亿澳元，符合公司指引。26财年，公司计划生产82-87万吨锂精矿，FOB成本指引为560-600澳元/吨，规划资本开支为3.0-3.3亿澳元。相比于25财年，公司目标产量增长6.5-11.5万吨，吨FOB成本下降27-67澳元，同时收缩资本开支规模。
　　Marion：产量环比下降，成本微增。据MIN，Marion矿山25财年共生产锂精矿51.4万吨，发运量为56.0万吨，平均产品品位为4.4%，折6%品位锂精矿发运量为40.6万吨，略高于公司前期指引。25年Q2公司将锂精矿产品品位提升至4.6%，提高高品位精矿占比。我们认为这一策略帮助公司稳定了生产成本，但导致了季度产量的环比下降。25年Q2生产锂精矿12.4万吨，环比下降11%。
　　Wodgina：产量创新高，成本继续下降。据MIN，Wodgina矿山25财年共生产锂精矿50.2万吨，发运量为46.8万吨，产品平均品位为5.6%，折6%品位锂精矿发运量为42.8万吨，符合公司前期指引。得益于项目矿石处理量提升，25年Q2公司生产锂精矿16.6万吨，环比增长32%。由于产量提升，项目FOB成本继续下降，25年Q2项目FOB成本为641美元/吨，环比下降17%。
　　投资建议：我们认为锂行业处于底部投资区间。当前锂价下，全球锂资源资本开支热情消退，行业供给增量有限。而新能源汽车和储能需求则在持续拉动锂盐需求增长，供求关系的拐点可期。我们认为中国在江西、青海等地对锂资源生产的规范有助于行业加速走向供给出清，抬升锂价底部支撑位。建议关注：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料、雅化集团等。
　　风险提示：碳酸锂价格下跌风险。新能源汽车需求增长不及预期。储能电池需求增长不及预期。