【投资要点】
　　业绩快速增长
　　2025年中期公司实现总营业收入6.57亿元，同比增长20%，主要为公司收取的默克授权收入人民币6.12亿元；税前利润为3.90亿元，同比增长36.5%；实现净利润3.28亿元，同比增长58.84%。公司加大研发投入，25年中期研发费用为2.28亿元，同比增长6%。管理费用为3500万元，同比下降13%。
　　全球BIC产品匹米替尼数据优秀
　　匹米替尼已经完成国际多中心关键临床数据的读出：第25周匹米替尼的客缓解率(ORR)为54.0%，而安慰剂组为3.2%(p<0.0001)。若以肿瘤体积评分(TVS)评估，Pimicotinib ORR更是显著提升至61.9%(安慰剂组仅3.2%)。已递交国内NDA；FDA的NDA申报有序进行中，预计25年Q4递交。匹米替尼第二个适应症：治疗慢性移植物抗宿主病患者的II期研究顺利推进中。
　　创新药管线丰富，肝癌新药依帕戈替尼前景广阔
　　依帕戈替尼单药已经开展用于治疗FGF19过表达的晚期肝细胞癌注册性临床试验。于2025年6月完成注册性研究的首例患者给药。计划入组约141名患者。目前晚期肝癌病人缺乏有效的治疗方案。FGF19过表达的患者往往预后更差，因此迫切需要新的治疗选择。全球约30%的HCC患者存在FGF19过表达。开发针对该信号通路的靶向疗法代表了治疗HCC的一种新颖的创新方法；联合阿替利珠单抗于25年7月在ESMO-GI大会上发布的II期研究结果，220 mg BID剂量组中ORR ≥ 50%，PFS ≥ 7个月。依帕戈替尼成药概率极大，国内外峰值超100亿元。创新药储备丰富，ABSK043在49名疗效可评估的未经肿瘤免疫治疗的患者中，在活性剂量中，ABSK043的ORR达20.4%。在PD-L1高表达(TPS≥50%)的NSCLC患者，ORR达41.7%。正在开展ABSK043联合伏美替尼治疗EGFR突变NSCLC的II期临床研究。ABSK061等处于二期临床阶段，061在软骨发育不全症及多种癌症方面潜力大。ABSK211（泛KRAS抑制剂）：已经进入IND申请阶段。ABSK141（KRASG12D）：有望于2025年下半年获得IND批准。
　　给予“买入”评级，维持目标价14.51港元/股
　　公司是小分子创新药龙头。预计2025-27年收入分别为人民币6.50亿、6.80、7.30亿元，净利润分别为0.97亿、1.11亿、1.42亿元，根据DCF模型，目标价14.51港元，给予买入评级，较现价有38.9%的升幅。
　　【风险提示】
　　（1）新产品研发进度可能低于预期
　　（2）产品商业化进展不达预期
　　（3）国际形势复杂度超预期，创新药国际化进度低于预期