2025年上半年盈利7.46亿元，同比下滑58.8%，环比扭亏为盈
　　2025年上半年，公司收益为人民币109.32亿元，同比减少6.5%；盈利7.46亿元，同比减少58.8%；基本每股盈利为人民币8.21分，中期股息4.2港仙。公司业绩下降主要因为光伏玻璃价格大幅下跌带来利润下滑，加上公司对光伏玻璃闲置产线计提减值所致。环比2024年下半年，公司上半年业绩显著改善，扭亏为盈，主要受益海外业务收入占比提升和盈利增长。期内公司光伏玻璃毛利率11.4%，同比下降10.1个百分点。上半年公司海外销售收入29.9亿元，同比增长22.4%，收入占比提升至31.6%。
　　光伏玻璃库存天数下降，预期下半年价格有望触底回升
　　继7月光伏玻璃价格下探至历史低位后，8月价格看涨预期明显增强。根据百川盈孚最新数据显示，8月4日国内光伏玻璃2.0mm镀膜（面板）市场参考价格为11元/平米，3.2mm镀膜市场参考价格为18.5元/平米，环比8月1日价格分别上涨0.5元/平米。7月中旬以来，受光伏“反内卷”政策加码，下游组件囤货动作较大，目前光伏玻璃库存天数由35天下降至29天左右。预期8月下游组件为后续旺季需求作储备，囤货预期持续，叠加近期成本端纯碱价格小幅上升带来成本支撑，预计8月价格开始触底回升。
　　主动缩减国内产能，印尼新产线2026年Q1投产
　　截至2025年6月底，公司光伏玻璃产能为23200吨/天，与2024年底持平。公司凭借市场份额和技术优势，现阶段主动收缩国内产能，7月冷修停产的两条900吨产线，未来复产情况未定，暂未计提减值。海外方面，公司已在马来西亚、印尼布局产能，印尼产能预计2026年Q1投产。公司海外选址时已充分评估国际关系及潜在贸易壁垒，未来将根据全球关税变化，评估是否继续扩大印尼产能或在其他区域新增产能。
　　给予“持有”评级，提升目标价至3.53港元/股
　　我们提升公司目标价至3.53港元/股，分别对应2025年和2026年20倍和14.3倍PE，目标价较现价有14%的涨幅空间，给予“持有”评级。