业绩简评
　　8月1日公司发布2025年中报，上半年实现公司权益持有人应占盈利7.46亿元，同比下降58.8%，位于业绩预告区间内。
　　经营分析
　　光伏玻璃盈利能力较24H2显著修复，计提产线减值影响业绩释放。上半年公司光伏玻璃日熔量维持在23200吨（与2024年底持平），通过库存下降实现了销量（以吨计）同比增长17.5%。上半年光伏玻璃行业供给相对充足，3月起终端抢装带动需求增长、价格回升，据卓创资讯，上半年2.0mm光伏玻璃均价12.91元/平，较24H2（12.85）有一定修复；叠加成本端原材料及能源成本下降，上半年公司光伏玻璃业务毛利率11.39%，较24H2（-2.56%）显著修复。此外，公司对不再适用于生产的光伏玻璃产线计提减值亏损3.14亿元，一定程度影响业绩表现。
　　海外收入占比提升至32%，在建印尼产线有望分散政策不确定性风险。公司具有马来西亚在产产能3400吨，上半年海外收入同增22.4%至29.9亿元，海外收入占比提高至31.6%，其中较大增长来自北美国家。考虑到海外市场较国内具有一定溢价，预计海外占比提升对公司盈利能力修复有一定贡献。国际贸易形势复杂多变，公司积极分散政策不确定性风险，两条在建印尼产线预计于26Q1投产。
　　行业自律减产推进，光伏玻璃供需有望改善。5月起光伏玻璃价格进入下行通道，据卓创资讯，7月光伏玻璃价格10.5元/平、创历史新低，光伏原片毛利率-16.03%、接近前期低点。盈利承压背景下行业进行自律减产，7月冷修产能达7750吨，行业供给显著下降，截至7月31日行业库存环比下降10%至29.31天，预计光伏玻璃价格已至底部区间，后续随终端需求逐步启动，价格及盈利有一定修复空间。当前光伏玻璃行业亏损已持续约一年，二三线企业在长期深度亏损背景下执行冷修及复产的能力及动力较弱，预计后续行业供给增幅有限且相对可控（主要集中于头部企业），公司份额有望回升。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于当前我们对光伏玻璃行业价格及盈利的判断，调整公司2025-2027年归母净利润预测至12.6、21.0、27.3亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为21/12/9倍，对应PB仅0.85倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　光伏玻璃供需恶化；国际贸易风险加剧；电站补贴核查。