复盘与思考:
　　8月5日，股市的上涨趋势并未中断，资金仍在积极轮动，红利与小微盘成为领涨板块；债市正在尝试摆脱做空思维，中长期品种收益率午后开始下行。
　　股市，在银行与保险等权重股的支撑下，大盘板块表现优异，上证指数、沪深300、中证红利上涨0.96%、0.80%、1.04%；与此同时，部分资金继续在小微盘博弈，中证2000、万得微盘股指上涨0.90%、0.95%；双创概念略微降温，科创50、创业板指涨幅为0.40%、0.39%，恒生科技则延续反弹趋势，单日上涨0.73%。债市，长端利率先上后下，全天来看，10年、30年国债活跃券分别下行0.40bp、0.05bp至1.70%、1.92%；10年、30年国债期货主力合约上涨0.05%、0.06%。
　　国内商品方面，焦煤远月合约涨停，“反内卷”交易热度再起。“反内卷”主题行情经历短暂回调后，交易热度重燃，多数相关品种收涨。其中，焦煤部分远月合约尾盘触及涨停，主力合约收高6.9%，多晶硅、焦炭也分别录得3.9%和3.2%的显著涨幅。纯碱、螺纹钢等品种涨幅在2%以内，而烧碱、玻璃和碳酸锂则表现相对偏弱，分别下跌0.4%、0.6%和2.4%。
　　煤炭板块的强势，主要受到行业安全生产标准提升的直接刺激。4日晚间，新版《煤矿安全规程》正式发布（2026年2月1日开始执行），市场普遍预期，更严格的安全标准将有效限制部分不合规产能，并加速落后产能的淘汰，从而对煤炭的实际供给形成约束。从历史经验看，焦煤市场的走势与安全整治的关联度较高，上一次《煤矿安全规程》于2022年1月修订发布后，焦煤期货在随后的三个月内最大涨幅超过40%。
　　作为“反内卷”的标杆行业，光伏产业的自律行动仍在稳步推进中，为板块提供了坚实的底部支撑。今日行业商会再次向企业发出倡议，坚决抵制以低于成本价出口等不正当竞争行为。同时，产业协同稳价的努力仍在继续，6月底十大光伏玻璃厂商发布集体减产30%计划，7月底行业会议再次召开并讨论主流产品价格调整。
　　市场的驱动模式或正从前期的“期货引领现货”转向“现货引领期货”。以双焦为例，在7月25日监管“降温”导致期货价格回调的过程中，焦煤、焦炭的现货价格反而延续了强劲的上涨势头。焦炭现货价格在经历五轮提价后，已从1205元/吨稳步上涨至1455元/吨；焦煤现货价格也从765元/吨一路上涨至1240元/吨的高点。现货市场的坚挺，为期货价格的企稳反弹提供了最有力的基本面支撑。
　　从期货的期限结构来看，今日主要“反内卷”相关品种已全面转为远月合约价格高于近月，其中玻璃、焦煤、焦炭的远月升水幅度分别达到1.88%、1.58%和1.08%，市场对远期基本面的改善比近期更为乐观。
　　总体来看，前期市场对政策预期的情绪化交易降温后，行情并未熄火，而是进入了由现货基本面和更具体的产业政策驱动的新阶段，“反内卷”仍是未完待续的主线。
　　债市方面，随着月初流动性回归平稳，央行开始回笼跨月资金，不过借贷成本依旧维持低位。今日央行逆回购续作1607亿元，净回笼2885亿元。然而，大额回笼并未使得资金利率明显变化，非银隔夜利率开于1.41-1.43%，随后质押利率债成本快速降至1.35%，并维持至尾盘；7天资金利率稳定在1.45-1.47%区间。全天加权，R001、R007分别为1.35%、1.47%，与前一日基本持平。
　　参考7月资金利率变化，当流动性开始进入自发平衡区间以后，隔夜与7天利率的最低值分别为1.36%、1.48%，与当前点位相近，这也意味着在没有增量资金注入银行间市场的背景下，资金利率可能已经来到短期低点。因而跨月后虽然资金体感较佳，但短端没有强势行情，1年期大型国股行存单发行利率维持在1.63%附近水平。后续短端能否破位下行，还需依靠供需关系的改善，如一级发行节奏趋缓等。
　　长端方面，10点过后，5年及以上活跃券收益率陆续转向下行。从外部因素来看，市场交易的利好预期或是“大行启动配置7-10年利率债”，不过从中介机构的统计数据来看，大行日内增持品种多为3年内及20年以上国债，和盘中机构猜想存在出入。长端收益率重回下行，或多与投资者情绪正在自发修复相关。
　　往后看，我们依然倾向于8月，尤其是中上旬，或迎来债市的高光时刻。在7月下旬的快跌过程中，债市基本上已把看得见与看不见的利空均消化殆尽，10年、30年等期限甚至存在超调的可能性。目前市场涨不动，大概率还是做多的一致预期尚未形成，部分机构暂且偏谨慎。
　　一致预期怎么形成？一方面，这可能需要一个事件作为契机，如特朗普团队对于中美关税的表态出现明显反转，亦或是某项重要基本面数据超预期走弱，8月前两周是重要的时间窗口。此外，虽然近期股市涨势依旧亮眼，但其部分微观变化值得债市关注，一是成交量有所回落，二是部分资金涌入银行与保险，反映部分投资者的风险偏好正在退坡。另一方面，债市做多预期形成可能也是一个快速发酵的过程，今年以来，债市的运行节奏明显逆转，从曾经的“慢涨快跌”变为“快涨慢跌”，布局需在左侧而非右侧。当前作为大跌后的冷静期，或是合适的配置时点。
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