新签下滑及资金到位偏缓导致上半年基建投资疲软。2025年3-6月狭义基建单月投资额分别同增5.94%/5.80%/5.06%/1.96%，我们认为基建投资增速持续放缓或是因为：1）建筑业新签规模持续下滑导致项目开工动能不足，3Q2024、4Q2024、1Q2025、2Q2025全国建筑业新签订单分别同比-7.3%/-6.1%/-2.2%/-10%；2）基建项目资金到位并不充裕，2025年上半年基建相关的城乡社区支出、农林水支出、交通运输一般公共预算支出分别同比-4.2%/-7.8%/-3.1%；另外，2025上半年地方政府专项债累计新增发行约2.16万亿元同增45%，占全年额度的49.1%，但其中用于广义基建的专项债的占比39.6%低于2024全年。
　　展望下半年，头部企业Q2新签订单止跌企稳，或为Q4工作量改善打下基础。根据Wind数据，3Q2024、4Q2024、1Q2025、2Q2025八大央企单季度合计新签订单分别为2.60/5.71/3.84/3.86万亿元，分别同比变动-9.3%/1.2%/-2.3%/2.5%，Q2八大央企新签合同额同环比均略有改善或与大项目启动及头部企业竞争力较强有关，结合近期雅鲁藏布江下游水电工程等大型项目开工，可能预示三四季度招投标及项目开工均有望改善。资金方面来看，下半年还有约8000亿超长期特别国债及2.24万亿专项债有待发行，也为Q4施工旺季打下基础。此外，考虑到下半年全球关税政策扰动可能带来出口动能削弱，国内“稳增长”政策有望涉及基建领域，加快相关项目招投标及落地施工。若后续财政方面继续加码，叠加资金加速到位，基建实务工作量有望迎来拐点。
　　投资建议：施工工作量未来若能改善将利好上游水泥、钢铁等原材料企业及头部建筑公司，结合保险资金长周期考核制度加强，基本面稳健的建筑高股息标的配置价值继续凸显，我们认为一方面应重视以中国建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）、中钢国际（000928.SZ）、四川路桥（600039.SH）为代表的低估值高股息央国企；另一方面以鸿路钢构（002541.SZ）、精工钢构（600496.SH）、华阳国际（002949.SZ）为代表的材料供应商也有望从周期底部中脱颖而出。此外，区域景气度上建议关注受益新疆煤化工项目落地的中国化学（ 601117.SH ）、三维化学（002469.SZ）、东华科技（002140.SZ）、雪峰科技（603227.SH）、易普力（002096.SZ）等公司。
　　风险提示：稳增长力度不及预期风险，政策效果不及预期风险，经济恢复不及预期风险。