一、全球货币政策转向跟踪
　　1、全球利率图谱：美欧日三大央行均维持利率不变。
　　2025年7月，我们跟踪的全球26个主要经济体中有4个经济体降息（6月有6个经济体降息）。美联储7月维持利率在4.25%-4.5%不变，符合预期；欧央行在连续7次降息后，于7月议息会议暂停降息，保持三大关键利率不变；日央行维持政策利率不变，为连续第4次暂停加息。
　　2、全球降息预期：美欧降息预期均有所降温。
　　美联储降息预期持续降温，全年降息次数预期从7月初的接近3次降至7月末的不到2次，9月降息概率由90%降至约40%。不过8月初由于美国非农数据大幅下修、数据低于预期，又带来降息预期升温，9月降息概率重新升至接近90%。欧元区在7月议息会议后，全年降息预期从7月初的预期再降息1次降至7月末的预期不再降息，9月降息概率由42%降至约10%。日本央行加息预期在7月经历了先上后下，月中日央行9月加息概率最高提升至25%，而月初及月末加息概率均在7%-8%左右。
　　3、7月中国内地名义利率上行带来实际利率小幅走高，由6月的3%提升至3.1%，处于2014年以来69%的分位数水平（6月处于67%分位数）。不过由于印度通胀快速回落而名义利率处于高位，带来实际利率快速回升，因此2025年以来中国内地实际利率在全球13个经济体中的排名已降至第10位（2024年普遍在第11位）。
　　二、全球流动性跟踪
　　1、美联储缩表的流动性跟踪：准备金收缩，非银流动性收紧
　　缩表的“数量”跟踪信号：7月准备金收缩，贴现窗口用量维持偏高
　　截至2025年7月30日，美联储准备金规模相比缩表前收缩577亿美元，7月单月准备金规模收缩476亿美元。由于7月TGA账户回补对冲了ONRRP账户释放的流动性，带来了准备金的收缩。
　　美联储资产端流动性投放工具方面，SRF、央行流动性互换用量继续保持偏低水平，不过贴现窗口工具用量有所走高，有部分中小银行或已出现了流动性紧张的问题。
　　2、缩表的“价格”跟踪信号：SOFR-EFFR利差频繁转正
　　指标1：EFFR-利率走廊上限IOER利差目前稳定在-7bp，未出现收窄。
　　指标2：SOFR-EFFR利差在2025年以来反复转正，7月以来SOFR-EFFR利差超过半数时间为正，或体现出在持续缩表的环境下非银机构流动性的显著收紧。不过结合上文SRF工具的用量情况可见，当前非银机构通过提高利率仍可借入充足的资金，尚未开始向美联储借款，流动性依然安全。
　　指标3：6月末7月初SOFR利率短时间突破IOER，此后回到利率走廊上限以下，或与季末流动性短缺有关，但非银与中小银行整体流动性状况仍健康。
　　3、全球金融市场流动性跟踪：美国国债流动性收紧，信用利差小幅走高
　　国债买卖价差：美国10Y国债买卖价差中枢走高，处于2001年以来66%分位数。偏高的国债买卖价差反映了当前美债供需关系偏紧，Q3美国财政部将大量增发美国国债可能进一步冲击美债市场流动性。日德意利差维持低位。
　　美元流动性溢价：Libor-OIS利差维持高位，但未大幅飙升，流动性仍充裕。
　　离岸美元掉期点：欧元兑美元、日元兑美元掉期点均处于较低水平。
　　信用风险溢价：7月以来美国高收益级信用债OAS、高收益与投资级信用债CDS价格均有小幅走高；日、欧、亚洲信用债CDS均在低位。
　　风险提示：跟踪指标不全面，各经济体金融市场流动性弱于预期