2025年，综合整治“内卷式”竞争成为一项主线政策，本篇报告汇集总量、行业团队对“反内卷”政策的解读，主要观点如下：
　　总量：“反内卷”化解供需矛盾，引领产业破局新生。宏观团队认为：解决内卷式竞争需在供需两侧协同发力，下一步或将从释放内需潜力、推动冗余产能退出、引导兼并重组、完善财税体制等方面继续推动“反内卷”。策略团队认为：目前“反内卷”行情处于“预期催化”阶段，中期持续性依赖于措施持续加码（如更大力度的供给收缩、更严格的监管检查等）以及行业基本面的改善；建议从企业自发减产动力和行政手段约束力两个视角出发把握行业配置方向，关注新能源、建材、上游周期等板块。固收团队认为：当下供需两侧宏观政策都和2015年存在差异，后续关注权益市场的演绎对债市情绪的压制。基金团队认为：资本开支高、自由现金流不佳的行业，更易受到反内卷政策的影响，迎来交易性投资机会。
　　中下游行业：规范行业竞争，优化产业生态。汽车团队认为：反内卷将规范汽车行业竞争，车企依赖价格竞争拓展份额的难度将增加，车企高端化战略地位提升。医药团队认为：第十一批集采不再选用最低报价作为价差控制的参照，可以更好平衡价格、稳定供应和行业发展之间的关系。电子团队认为：面板行业是反内卷较为成功的典型案例，其产能逐渐集中在中国大陆几家头部厂商手中，行业自律优秀，面板厂商业绩有望逐渐迎来稳定释放期。
　　上游大宗与能源：价格企稳回升，企业盈利优化。建材团队认为：建材价格短期有望企稳回升，头部企业凭借成本、品牌、渠道等优势强者恒强。新能源团队认为：风电及光伏组件的产品价格有望企稳回升，推动相关企业盈利修复，此外反内卷带来技术标准提升，新技术产业化进程加速。有色团队认为：政策有望推动铜、铝等相关产能结构优化，以铜冶炼及氧化铝为代表的产能的生产利润预计逐步修复。煤炭团队认为：与上一轮直接淘汰落后的矿端产能不同，当下政策以相对温和的方式切入，以制止行业无序低价竞争，抬升煤炭价格中枢，优化企业盈利结构。
　　市场展望：“反内卷”持续推进有望带动通胀预期改善和产业景气提升，建议持续关注相关板块的配置机遇。一方面，建议关注以煤炭/有色/建材为代表的传统中上游周期行业，产品涨价有望支撑企业盈利修复；另一方面，对于以光伏新能源/新能源汽车/医药/电子等中下游新兴制造行业，技术创新有望引领产业破局新生，建议关注技术优势更强、规模优势更显著的优质企业。
　　风险提示：1）“反内卷”政策落地效果不达预期的风险；2）国内经济修复不及预期的风险；3）消费需求不及预期的风险；4）海外政策及地缘风险扰动超预期