基本内容
　　硅谷银行危机至今，美国再无大规模的金融风险暴露。尤其是4月初解放日1.0的冲击后，美股不仅收复全部失地，还屡创新高；彼时快速跳升的国债利率和走廓的美元货币互换基差引发的流动性担忧已烟消云散。这背后固然有TACO和FOMO等交易层面的情绪驱动，但美元流动性的充裕是这一切背后的核心支撑。
　　随着联储进入缩表末期，流动性的走势变得越发重要；叠加约5000亿美元的TGA回补需求，近期市场对流动性的担忧也越发增加。
　　我们认为美国流动性存量水平依然健康，风险并不来自于流动性不足，而来自于流动性进一步补充之后，（被迫）脱实向虚带来的更大幅度错配，以及更大风险敞口的暴露。
　　基于此，现在更应关注的是信用创造效率的问题：如果降息依然难以传导到长端利率，美国将面临一个流动性充裕，但信用需求不足的宏观组合。这将加剧银行系统的资产负债表长久期化趋势，进一步推升资产价格泡沫化水平；两者都将放大资产对利率的敏感程度、同时积聚更大的流动性风险。
　　风险提示
　　1）特朗普的政策不确定性加大，带来金融市场更明显的动荡和海外资金更快逃离美元。2）全球经济在关税越发明确的情况下受到更大影响，下半年全球同步宽松幅度超预期，甚至带来全球共振扩表，明显缓解长端利率压力。3）技术突破带来制造业回流加剧，美国生产成本明显降息，信用需求激增。