核心观点
　　美联储7月FOMC会议维持利率水平不变，内部分歧加大。美联储于7月30日连续第五次维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。此次会议的焦点在于内部对降息的分歧，有两名官员投了反对票，支持降息。美联储声明指出失业率低、就业市场稳健、通胀略高，但经济增长在上半年放缓，前景不确定性较高。尽管面临特朗普的持续施压，鲍威尔表示尚未就9月政策调整做决定，给市场降息预期降温，并强调政策将取决于数据。
　　美国二季度经济增长3%，超市场预期，但内部存在隐患。美国二季度GDP同比增长3%，较第一季度的-0.5%显著回升。尽管表面数据乐观，但内部存在隐患。结构上来看，私人消费仅增长0.98%，为较低水平，汽车及配件、医疗服务消费为主要贡献者。企业投资呈现负增长，特别是信息处理设备和交通设备投资疲软，库存投资大幅减少。净出口对经济增长贡献了4.99%，主要是由于关税政策颁布以来进口锐减而非出口增长，这暗示未来经济增长缺乏持久动力。政府部分对经济增长贡献几乎为零，联邦政府因高额债务面临财政压力。此外，通胀压力未消退，关税政策增加了商品价格压力。整体来看，美国经济前景并不乐观，内需不足、企业投资意愿低以及贸易政策不确定性等因素仍构成挑战。
　　美国7月非农数据远低于预期，且前值被大幅下修。美国7月非农就业数据远低于预期，新增就业人数骤降至7.3万人，创9个月新低，远不及市场预期的10.4万人。同时，5月和6月的数据被大幅下修25.8万人，显示劳动力市场正在“急速刹车”。失业率虽回升至4.2%符合预期，但劳动参与率降至62.2%。时薪同比涨幅升至3.9%，略高于预期。疲软的就业数据引发了市场对美国经济衰退的担忧。数据公布后，交易员几乎完全定价了美联储10月降息的情景，导致美元指数走低，美股下跌，美债利率走低，现货黄金则拉升。从行业贡献来看，政府部门就业持续减少是拖累本次非农数据的主要因素，而医疗保健和社会救助行业就业对就业市场构成支撑，这显示出美国经济内在动能正在减弱。
　　美债利率全线下行。1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债利率分别变动-21/-19/-17/-19/-21/-20/-19bp，10Y和2Y分别录得4.23%和3.69%，10Y-2Y利差收窄至54bp。
　　投资建议：在美联储政策分歧加大、经济数据分化与利率下行的背景下，美债市场短期避险情绪升温。美债收益率全线下行，反映出市场对政策转向和经济下行的再度定价。在此背景下，建议投资者维持中短久期美元债为核心配置，优选2–5年期美国主权债与高评级中资美元债券，在利率下行中获取稳健收益与良好流动性。对于长久期债券应保持谨慎，短期内虽有行情但受期限溢价和政策波动影响较大，波动风险不容忽视。
　　重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注7月美国CPI和PMI数据。
　　风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。