事件：公司发布2025年半年报。公司2025H1实现营业总收入117.4亿元，同比增长76.1%；实现归母净利润12.4亿元，同比增长108.45%；单Q2实现营业收入66.3亿元，同比+61.5%，实现归母净利润7.9亿元，同比+70.8%。
　　两轮车业务延续高增长。公司电动两轮车2025Q2实现收入39.6亿元，同比+80.6%，销量138.87万台，同比+77.3%，均价2852元，同比+1.8%，毛利率看公司25H1实现23.7%，同比+1.4pct，以旧换新+新国标驱动下公司Q2两轮车板块延续高增长。
　　自主滑板车&全地形车产品矩阵不断拓展。公司Q2自主滑板车实现收入9.29亿元，同比+27.6%，销量38.38万台，同比+4.7%，25H1毛利率实现30.6%，同比-3.2pct，公司发布E3、F3等多产品，产品矩阵不断丰富；全地形车实现收入3.23亿元，同比+10.6%，销量0.8万台，同比+21%，25H1毛利率实现25.9%，同比-0.1pct，公司全地形车产品已经涵盖ATV、UTV、SSV等多品类；To B实现4.34亿元，同比+43.2%。
　　盈利能力持续提升。毛利率：2025Q2公司毛利率实现30.9%，同比+0.5pct。费率端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费率为7.16%/5.82%/4.06%/-3.42%，分别同比变动-1.8pct/+1.22pct/-0.45pct/-2.4pct。净利率：2025Q2年公司净利率实现12%，同比+0.79pct。
　　盈利预测与投资建议。公司未来持续受益于两轮车增长及机器人放量，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润18.5/27.3/36.4亿元，同比增长70.7%/47.3%/33.6%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、市场需求不及预期。