7月制造业PMI环比下降0.4个点至49.3（在报告《7月软数据放缓》中我们有过初步分析）；但中观景气面却出现小幅上行，景气扩张的行业个数由6个小幅增至7个，这实际上也显示中观景气度不仅取决于量，也会受到价的影响。黑色、有色、金属制品、通用设备景气回升至扩张区间。
　　据中采咨询（下同），7月制造业PMI环比下降0.4个点至49.3。
　　15个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数为7个，较6月增加1个。通用设备、黑色、有色、金属制品行业景气由收缩升至扩张区间；计算机通信电子、石油炼焦、化纤橡塑行业景气由扩张降至荣枯线下方。
　　 7月景气改善的行业主要集中在两类，一是部分中游装备制造，二是部分原材料行业。前者包括通用和专用设备、电气机械、金属制品，我们理解或与6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单1有关；后者主要包括黑色、有色、非金属矿，或与“反内卷”政策升温的影响有关，也与行业出厂价格指数的上行对应，7月黑色、有色、非金属矿出厂价格指数环比分别上行80.1、13.4和12.7个点。
　　15个细分制造业中，8个行业景气环比改善，专用设备（环比上行1.6个点，下同）、通用设备（14.8pct）、电气机械（1.9 pct）、农副食品（0.9 pct）、有色冶炼（6.5 pct）、黑色冶炼（4.6 pct）、非金属矿制品（3.0pct）、金属制品（8.4 pct）。
　　主要行业出厂价格方面，7月黑色冶炼（环比上行80.1个点，下同）、有色冶炼（13.4 pct）、非金属矿制品（12.7 pct）、化工（9.4 pct）、汽车（1.6 pct）、纺服（3.6 pct）、石油炼焦（0.5 pct）、专用设备（0.6 pct）、计算机通信电子（0.5 pct）出厂价格指数环比改善。
　　 7月景气明显回调的行业主要是三类：一是“以旧换新”类耐用消费品行业；二是出口依赖度较高的外向型行业；三是石化产业链，其变化背后的逻辑线均较为清晰。（1）汽车、计算机通信电子景气环比分别下降7.0、3.7个点，应与国补资金批次衔接2带来的节奏波动有关。（2）汽车、纺服、化纤橡塑、化工7月出口订单环比下行明显，纺服、医药行业出口订单水平连续数月低位徘徊。（3）石油炼焦行业景气度5-6月环比大幅改善、7月环比下降9.8个点，这与国际原油价格自5月初脉冲上涨、6月19日见顶回落对应。
　　7月细分制造业中，景气环比下行的行业包括汽车（环比下行7.0个点，下同）、计算机通信电子（-3.7pct）、医药（-3.3 pct）、纺服（-3.6 pct）、石油炼焦（-9.8 pct）、化工（-6.4 pct）、化纤橡塑（-6.2 pct）。
　　7月制造业PMI出口订单环比下降0.6个点至47.1。细分行业方面，汽车（出口订单环比下降10.6个点，下同）、专用设备（-5.1pct）、化工（-9.1 pct）、化纤橡塑（-12.6 pct）、纺服（-8.5 pct）出口订单指数环比下降。
　　从绝对景气度看，“两重”、“反内卷”政策受益相关行业景气相对领先，汽车、纺服景气降至过去4年新低。
　　高景气度和高分位值的行业一是受益于“两重”项目清单集中下达和设备更新的中游装备制造（通用、专用、电气机械）；二是“反内卷”相关的黑色、有色、非金属矿等。
　　从行业景气值看，通用设备、电气机械、专用设备、农副食品景气最高，位于52以上；有色冶炼、黑色冶炼、金属制品景气位于50-52之间；非金属矿制品、计算机通信电子、化纤橡塑、石油炼焦、医药、化工景气位于40-50的收缩区间；汽车、纺服景气最低，位于35-40之间。
　　从行业景气分位值（历史区间取过去4年）看，通用设备、电气机械、黑色冶炼景气分位值领先，位于80%以上；非金属矿、金属制品、农副食品、有色冶炼、专用设备景气分位值位于60%-80%之间；其余行业景气分位较低，汽车和纺服行业景气降至过去4年新低。
　　新兴产业方面，新材料行业连续3个月景气领先，新能源汽车景气度下降。（1）新材料行业景气环比上行0.4个点，绝对景气水平连续3个月位于50以上，好于其他行业。我们理解新材料行业广泛对接新能源、新能源汽车、机器人、计算机电子等行业的上游，本轮可能存在相关产业内生增速较快与“大规模设备更新”的双重驱动；（2）高端装备制造、节能环保景气保持韧性，位于季节性均值上方；（3）生物产业和新能源汽车景气环比均有所下降，绝对景气度亦偏低，出口是影响因素之一，新能源汽车可能还包含行业反内卷所带来的产量约束。
　　细分产业看，7月新材料行业景气位于50以上，连续3个月位于景气扩张区间；高端装备、节能环保、新一代信息技术、新能源行业景气位于45-50之间；生物产业、新能源汽车景气最低，位于45以下。
　　环比看，7月高端装备、节能环保、新能源、新材料景气环比分别上行5.3、2.0、1.0和0.4个点；生物产业、新一代信息技术、新能源汽车景气环比分别下降7.7、4.3和3.5个点。
　　与季节性均值（过去5年）相比，新材料、高端