本周行情复盘：保险指数下跌0.18%，跑赢大盘1.57pct。保险个股表现分化，新华+2.05%，友邦+1.13%，太平+0.47%，平安+0.21%，财险-0.37%，阳光-0.78%，太保-1.04%，国寿-1.83%，人保-3.66%，众安-11.94%。10年期国债收益率1.71%，较上周末-3bps。
　　本周动态：
　　（1）券商中国：7月28日，平安资产以投资经理的身份买入374.25万股招商银行H股，持有该行H股比例升至16.03%。
　　（2）中国经济网：金融监管总局网站8月1日发布的行政处罚信息公示列表显示，对华夏人寿保险股份有限公司吊销业务许可证。2023年7月3日，国家金融监管总局官网公布批文，已于同年6月28日批复同意瑞众人寿开业，将依法受让华夏人寿资产负债。
　　（3）新华社：财政部、国家税务总局8月1日发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。
　　国债等利息收入恢复增值税对险资配置行为的影响分析：
　　2025年8月1日，财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》。具体来看，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税，普通自营机构税率从0上升至6%，资管产品（含公募基金）从0上升至3%。此外，政策实施新老划断。
　　从理论来看，恢复增值税直接造成险资税后投资收益下行。以十年期国债到期收益率为例，当前（2025/8/1）到期收益率为1.71%，险资资金交由下属资管公司运营（即适用3%增值税的情形），恢复增值税产生对应税费为4.97bps，或近似于十年期国债到期收益率下行至1.66%（单一变量、理论场景下）。
　　从历史表现来看，长端利率下行带来债券收益下滑，但险资并未降低债券的配置比例，反而呈现上升趋势。截至2025Q1，险资配债占比达到50.4%，较2024年底提升0.9pct，较2023年底提升5pct，较2022年底提升9.4pct。究其原因，我们认为利率下行背景下久期管理或成为险资内部管理的核心目标，重要性一定程度上高于收益。在非标“资产荒”背景下，增配长债成为拉长资产久期、缩短久期缺口的核心手段。因此，我们预计国债等利息收入恢复征收增值税，对于险资配债行为影响或相对有限。
　　投资建议：保险板块短期调整或主要来自权益上次波动影响，以及预定利率调整政策预期落地。向前展望，考虑Q2利率有所回调，以及权益市场持续向好，中报业绩预计增速季度或有望环比改善；Q3投资端基数压力仍相对较大，但权益市场主题轮动衍生投资机遇，或带动险企权益投资表现。全年来看，整体业绩增速或主要取决于权益投资表现，负债端方面预计维持NBV双位数增长，“价”改善依旧是主逻辑。
　　人身险标的PEV估值：
　　A股：国寿0.82x、平安0.74x、新华0.79x、太保0.64x。
　　H股：国寿0.42x、平安0.63x、新华0.55x、太保0.49x、阳光0.44x、太平0.27x、友邦1.33x、保诚0.73x。
　　财险标的PB估值：财险1.3x、人保A1.29x、人保H0.88x、众安1.39x。
　　我们的推荐顺序是：中国太保H、中国人寿H、中国人保H、中国平安H。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期