投资要点：
　　事件：公司公告2025年上半年业绩，符合预期。1）2025H1实现营收316.2亿元(yoy+26.6%)，归母净利润18.7亿元(yoy+15.4%)，扣非归母净利润18.3亿元(yoy+9.0%)。2）2025Q2实现营收150.8亿元(yoy+7.7%，qoq-8.9%)，归母净利润10.6亿元(yoy+20.1%,qoq+31.4%)，扣非归母净利润10.5亿元(yoy+9.6%,qoq+34.8%)。
　　产量端：据公司公告，2025H1矿产铜9.2万吨（yoy+8%）（其中玉龙铜矿产量8.3万吨），矿产锌6.3万吨（yoy+19%），矿产铅3.5万吨（yoy+25%），矿产钼2525吨（yoy+31%），铁精粉71.9万吨（yoy+12%），冶炼铜18.2万吨（yoy+50%），计划完成率超100%，回收率提升显著；2025Q2矿产铜4.8万吨（qoq+8%），矿产锌3.3万吨（qoq+10%），矿产铅1.8万吨（qoq+10%），矿产钼1277吨（qoq+2%），铁精粉38.1万吨（qoq+13%），冶炼铜9.2万吨（qoq+2%）。2025年计划产量：矿产铜16.8万吨、矿产锌12.5万吨、矿产铅6.6万吨、矿产钼4005吨、矿产镍1565吨、铁精粉145.8万吨、精矿含金183千克、精矿含银133吨、冶炼铜35.4万吨、冶炼铅24万吨、冶炼锌20万吨。
　　价格端：据wind，2025H1沪铜/铅/锌均价为7.75/1.70/2.31万元/吨，同比+4/-1/+4%，沪铜/铅/锌均价为7.77/1.69/2.23万元/吨，环比0/-1/-7%。
　　重点项目进展：玉龙铜矿三期稳步推进，双利铁矿年底投产。据公司公告及官网，1）铜矿：玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目已于2023年11月投产，矿石处理量提升至2280万吨/年，玉龙铜矿三期工程项目已于6月23日收到西藏发改委批复，正在办理其他相关手续，建成后年采选规模提升至3000万吨，铜金属产量达18-20万吨（增加3-4万吨）。2）铁矿：双利矿业二号铁矿露转地扩建项目预计25年年底投产，年产铁精粉87万吨；肃北博伦七角井铁矿技改开工，建成后年产铁精粉100万吨。
　　维持增持评级。因冶炼加工费下行公司冶炼业务尚亏损，故下调25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利润分别为37.9/41.8/46.5亿元（25/26年原预测为42.1/46.8亿元），对应PE分别为11/10/9x，我们预计铜价有望持续上涨，公司玉龙铜矿改扩建投产，量价齐升下业绩增长，维持增持评级。
　　风险提示：铜等基本金属价格下跌、扩建项目进度不及预期、产量不及预期。