核心要点：
　　国内外疫苗动态。（1）智飞生物四价流感病毒裂解疫苗获批签发证明。智飞生物全资子公司安徽智飞龙科马自主研发生产的四价流感病毒裂解疫苗正式获得国家药监局批准的《生物制品批签发证明》，实现上市流通。该产品从获批上市到获得批签发证明仅用时4个月，采用了世界卫生组织推荐的甲型和乙型流感病毒株，适用于3岁及以上人群，经培养、纯化、灭活、裂解后制成，生产工艺成熟，具备良好的安全性。（来源：智飞生物公司官网）（2）沃森生物mRNARSV疫苗申报IND。国药监局药品审评中心数据显示，沃森生物与蓝鹊生物联合申报了mRNARSV疫苗，申报注册分类为1.2类。（来源：国药监局药品审评中心官网）（3）广东省多地报告基孔肯雅热本地感染病例显著增加。广东省基孔肯雅热疫情呈现加速扩散态势，国内多地面临病毒外溢风险，世界卫生组织已发出全球预警，指出当前疫情强度接近2005年印度洋大暴发水平，需严防其进一步扩散。今年2月全球首个基孔肯雅热疫苗获得FDA和欧盟委员会批准上市，为防控提供了新的技术工具，国内尚无相关疫苗产品，部分企业早研阶段对基孔肯雅热病毒有所关注。（来源：网易）
　　市场回顾：
　　市场表现：上周医药板块整体继续上涨，疫苗下跌0.03%，小幅回调
　　根据wind数据，上周（2025.07.27-2025.08.02）医药生物报收8833.56点，上涨2.95%；原料药报收12620.73点，上涨2.6%；化学制剂报收9914.45点，上涨5.48%；中药Ⅲ报收6843.68点，上涨3.12%；血液制品报收9654.47点，下跌0.7%；疫苗报收12817.95点，下跌0.03%；其他生物制品报收11685.59点，上涨5.36%；医疗设备报收10130.65点，下跌1.43%；医疗耗材报收5908.36点，上涨1.08%；体外诊断报收8731.55点，上涨1.09%；医药流通报收3029.62点，上涨1.64%；线下药店报收13219.47点，上涨0.21%；医疗研发外包报收12292.91点，上涨4.07%；医院报收4958.22点，下跌0.69%。医药板块整体继续上涨，子板块涨跌互现。13个三级子板块中，医疗设备跌幅最大，医院、血液制品、疫苗小幅下跌，化学制剂、其他生物制品、医疗研发外包涨幅居前。2025年以来累计涨幅较大的三个板块分别为医疗研发外包、化学制剂、原料药，疫苗累计表现由负转正，累计涨幅为1.41%。
　　从公司表现来看，根据wind数据，上周疫苗行业表现居前的公司有：康华生物、康希诺、欧林生物、金迪克、康泰生物；表现靠后的公司有：华兰疫苗、百克生物、万泰生物、辽宁成大、沃森生物。
　　估值：上周疫苗板块PE（ttm）为81.09X，PB（lf）为1.97X
　　根据wind数据，上周疫苗板块PE（ttm）为81.09X，环比上升0.04X，近一年PE最大值为82.97X，最小值为19.57X。疫苗板块PB（lf）为1.97倍，环比持平0倍，近一年PB最大值为2.58X，最小值为1.62X。PE处于2013年以来48.43%分位数，PB处于2013年以来2.80%分位数。
　　投资建议：
　　供需不平衡阶段性影响行业业绩，长期关注创新+出海
　　疫苗行业2024及2025Q1业绩承压明显，存货周转天数及应收账款周转天数有待改善，业绩仍处探底过程中。究其原因，供给端，疫苗行业Me-too类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格出现大幅下降；需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求有所下降，存在疫苗犹豫，供需不平衡影响行业整体业绩。
　　面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。短期来看，行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新+出海值得持续关注。
　　我们维持行业“增持”评级，长期看好疫苗行业，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。
　　政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长。此外，疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域。技术：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力，随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市，疫苗的防护边界有望持续拓展。
　　疫苗行业品种为王的特征十分明显。技术为核、品种为王，具有技术创新优势的企业，将拥有更强的产品力。建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺；建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物。此外，疫苗上市公司2025年半年报集中于8月发布，建议关注中报业绩情况及库存、应收账款的变化。
　　风险提示
　　（1）行业发生黑天鹅事件，行业政策趋严。
　　（2）政府采购导致部分疫苗品种价格大幅下降。
　　（3）在研项目进展低于预期，重磅品种上市时间不达预期。
　　（4）受批签发进度等因素影响，上市公司业绩低于市场预期。