本期内容提要:
　　造纸：纸浆供应扰动提前，静待旺季纸价复苏。全球商品浆供给端扰动持续，葡萄牙Altri计划将旗下Biotek工厂阔叶浆（年产26万吨）全面转产溶解浆。此外，UPM发布25H1报告，受关税影响中国订单曾一度暂停、Q2末逐步恢复（但价格仍偏低），EBIT同比-31%；由于木片价格高企，公司预计Kaukas浆厂将在Q3延长两月停机。本周APP已宣布调涨阔叶浆报盘20美金/吨（国内需求复苏，且下游扩能导致Q3商品浆供应量有限）。我们认为，25年纸浆供应端扰动较往年提前，目前底部已逐步确认，伴随Q3末-Q4初旺季来临，纸价有望呈现边际复苏态势。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业等。
　　新型烟草：本周英美烟草发布半年报，新品表现优异。公司25H1实现收入120.69亿英镑（同比-2.2%，固定汇率下同比+1.8%），其中新型烟草收入16.51亿英镑（同比持平，固定汇率下同比+2.4%）、收入占比达13.7%（同比+0.3pct）。分产品来看，雾化收入7.4亿英镑（同比-15.3%，固定汇率下同比-13.0%），美国市场受非法产品扰动、延续承压，欧洲换弹市场已重返增长通道；HNB收入4.4亿英镑（同比+0.8%，固定汇率下同比+3.1%），新品GLOHILO在仙台上市数周之内，市场份额已提升至1.5%，公司认可试点成功，预计H2向更多核心市场推出；口含烟收入4.7亿英镑（同比+38.1%，固定汇率下+40.6%），其中美国市场收入同比增长372%，实现量价齐升。展望未来，公司预计全球25年烟草市场销量下滑2%，自身增长有望实现1%-2%，其中新型烟草有望实现中个位数增长预期（H2增速更高）。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等。
　　出口：关税再次更新，重点关注8月订单修复。美国白宫本周更新最新对等关税税率，并将最终生效期限延长至8月7日。美国政府仍延续此前策略，将关税作为谈判筹码，具体税率&时间仍具不确定性。但是，此次关税更新后，越南（20%税率）、印尼（19%税率）、泰国（19%税率）、马来西亚（19%税率）等东南亚国家整体税率幅度显著低于此前预期，悲观时刻或已度过。美国Q2实际GDP年化季环比初值为2.8%，超出预期的2%，远超前值1.4%；核心PCE物价指数年化季环比初值为2.9%，超出预期的2.7%，整体经济仍呈现稳健增长态势。我们认为，Q2出口部分公司承压（我们预计7月边际保持平稳）主要受制于下游库存谨慎，待至8月关税政策明朗，订单有望呈现明确修复趋势。建议关注，1）匠心家居、永艺股份、众鑫股份、浙江自然、英科医疗、英科再生、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、梦百合、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。
　　包装：本周发布众鑫股份深度报告《替塑赛道领军者，全球份额有望加速提升》。本周我们发布众鑫股份深度报告，公司2016年正式成立，专注于纸浆模塑餐饮具赛道，创始团队具备上游模具&设备制造经验，成功在生产制造&技术工艺方面为公司赋能，助力成本领先。Q2受制于美国关税/双反等因素业绩短期承压，我们预计Q3行业加速非美区域订单竞争、公司凭借明确成本优势有望持续抢占份额，且泰国基地供应链建设持续完善、产能爬坡有望加速，25H2增长有望提速。建议关注永新股份、众鑫股份、裕同科技、昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装等。
　　智能眼镜：Meta再提智能眼镜重要性，全球出货斜率有望提升。本周META发布财报，CEO马克扎克伯格称眼镜会成为AI的理想载体，若用户没有具备AI功能的眼镜，或者没有某种与AI互动的方式，认知能力将明显落后。此外，扎克伯格强调未来显示技术仍有更大发展空间，META过去5-10年已在现实实验室中倾注全力研究。此外，本周依视路发布财报，表示Ray-BanMeta智能眼镜销售额同比增长逾两倍。结合阿里上周表态（AI眼镜是穿戴智能方向最重要的产品形态，有望成为继智能手机后最重要的个人移动入口），我们认为全球互联网龙头入场有望快速提升智能眼镜产品力、消费者认知度，行业有望加速破圈。建议关注康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等。
　　跨境电商：美国拟取消800美美元以下免税政策，东南亚关税逐步落地。美国白宫7月30日宣布，美国将自2025年8月29日起，全面暂停“最低限度豁免”政策，届时凡通过国际邮政网络以外渠道寄往美国、价值800美元及以下且原本符合最低限度免税条件的包裹都将面临“所有适用关税”，通过邮政系统运送的包裹将适用两种征税方式之一：按原产国税率征收从价税；按近6个月内税率水平统一征收80至200美元的从量税，依赖小包直邮模式的跨境卖家（中小卖家为主）或直面冲击。美国对东南亚部分国家关税落地，如对越南征收税率20%，对泰国征收税率19%，对马来西亚征收税率19%等。我们认为随着东南亚主要代工地区关税陆续落地，国内跨境电商卖家全球化布局有望进一步明晰，需综合考虑关税差异与产地生产成本差异，结合自身业务特征谋划布局，外部环境不确定性逐步消解，后续有望迎来拐点。建议