一、短期调整的背景是，市场轮涨补涨行情充分演绎，市场稳定性略有下降。7月政治局会议和中美新一轮谈判并非低于预期，只是未提供新的突破线索。带领市场进一步突破的主线结构尚未确立，市场调整回归震荡市。在调整波段中，市场将会消化2025下半年经济增速预期回落+政策重点仍偏向调结构的预期。
　　8月市场回归震荡市，9月3日阅兵前可能还有上涨波段。中期观点不变：时间是牛市的朋友，核心是时间是基本面改善和增量资金流入A股的朋友。维持25Q4好于25Q3的判断，2026年会更好的判断。
　　7月政治局会议和中美新一轮谈判的结果，低于资本市场部分过度乐观的预期，被视作触发调整的事件性催化。但在我们看来，7月政治局会议稳增长相关内容，更多偏向于督促财政落地执行符合预期。反内卷政策也并未弱化。反内卷政策本就放在建设全国统一大市场框架下，推动市场竞争秩序优化是主要目标。“两重两新”表述调整，“两重”放到督促财政落地部分，提振消费单列，设备更新改造未提及，也侧面反映反内卷的重要性提升。而中美暂未达成全面协议，可能是因为中美都倾向于先从其他国家取得突破。这相对于市场最乐观预期，可能有一定心理落差。但在我们看来，7月政治局会议和新一轮中美谈判只是没有给A股带来新的突破线索，中期负面展望可能并不存在。我们理解，短期调整主要是市场本身稳定性有所下降，结构主线求而不得，市场回归震荡市的自然调整。
　　二、本周高景气可外推、可以看长做短的结构(医药、海外算力)领涨，景气预期和牛市预期叠加，强化了短期超额收益。9月3日阅兵前关注自主可控和国防军工的脉冲机会，哑铃型策略(高股息+微盘股)可能迎来反弹。反内卷是后续上行催化的主要来源，中游制造反内卷长期改善盈利能力，但短期推动有阻力。继续提示，潜在牛市最终是科技牛是大概率，港股最终好于A股是大概率，港股可能先调整先企稳。
　　本周轮涨补涨行情向极限演绎，非银和科创都有所轮动；而高景气可外推、可以看长做短的医药和海外算力，走出了领涨行情。这背后是景气预期和牛市预期在少数结构上叠加，强化了短期超额收益。这些方向，相对性价比降低，后续需更加严格筛选景气个股。
　　9月3日阅兵前A股还有机会，关注自主可控和国防军工的脉冲机会，哑铃型策略(高股息+微盘股)可能迎来反弹。
　　反内卷是后续上行催化的主要来源。上游周期反内卷思路与供给侧改革的思路一脉相承，去产能抓手相对成熟、简练，跟踪评估效果的关键指标明确。现阶段，主要等待政策力度再加码和价格信号的共振。而中游制造反内卷是新命题，势必会有新方式。硅料行业正在实践一条典型路径：并购退出过剩产能提升龙头企业的行业集中度政府引导行业联盟形成。中游制造反内卷政策执行，短期仍面临阻力，但长期盈利能力改善空间不言而喻，等待政策决心显现的关键节点。
　　我们对牛市领涨市场的判断不变：潜在牛市最终是科技牛是大概率，港股最终好于A股是大概率，港股可能先调整先企稳。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期