美国库存周期为判断制造景气度的有效指标
　　历史海外去库→补库周期切换过程中，成品制造公司股价均能迎来上涨，且估值水平有望修复至去库前水平。复盘历史美国服装行业主要的库存周期可知，在被动去库/类被动去库→主动补库的过渡阶段（无被动去库阶段主因零售较弱），若制造公司估值水平未修复至危机前、库销比低于正常值，则其股价&PE有望进一步上涨修复至去库前水平。
　　研判：当前海外服装品牌渐入累库周期
　　库存维度，美国整体服装库存均已处于健康水平，且渐从维稳状态切换至库存上行阶段。美国服装整体库存位置逐步从维稳切换至上行，零售商库销比水位正常，品牌除Nike库存仍然较高外其余多恢复至健康水平。
　　需求维度，美国市场承压，海外服装消费整体仍较疲弱。行业层面，美国服装零售增速自2022年5月以来在0%附近维持低位震荡，在特朗普关税政策反复下消费者信心持续低迷，2025年以来密歇根大学消费者信心指数大幅走弱；品牌层面，除Nike外多数运动品牌在北美市场营收环比下滑，相比其他地区北美仍最为承压。
　　总结来看，美国整体服装库存均已处于健康水平，且渐从维稳状态切换至库存上行阶段，但行业及品牌维度美国服装零售仍然较弱，且日欧等地消费亦待修复，因此当前海外服装行业去库结束后在弱零售下逐渐步入累库阶段，但由于库存体量较大的巨头Nike仍处去库阶段，因此行业整体库销比上行趋势并不显著，我们将当前阶段定义为弱累库周期。
　　展望：后续补单弹性预计较弱，制造短期难现β
　　综合来看，库存水位正常叠加弱零售预期下，后续美国服装行业库存预计短期内仍将维持被动累库状态，上游制造短期订单难现弹性。当前下游行业在小幅补库后，因行业和多数品牌终端零售表现及预期偏弱，预计美国服装行业库存预计仍将维持被动累库状态。从主要鞋服代工国出口增速和主要的台股制造企业营收增速跟踪来看，2025年初以来制衣、制鞋订单景气度整体均呈现下行趋势。综合来看，从需求和库存两维度，上游制造短期内难现β，后续需持续关注海外需求修复情况及Nike经营复苏节奏。
　　板块观点：关税落地利空出尽，把握制造龙头底部布局机会
　　东南亚地区关税落地，制造投资确定性提升。美国对东南亚地区关税基本落地，关税明确下制造企业后续接单、排产、招工预计重回有序推进，板块投资确定性提升，回归基本面逻辑。
　　头部制造商长期份额提升逻辑强化，把握龙头底部布局机会。纺织制造龙头东南亚产能布局占比、体量较大，基于越南、印尼等相对低关税地区的产能布局优势，制造龙头长期客情、竞争力有望持续提升，获得更多品牌份额倾斜。此外，对等关税之后纺织制造板块股价相对滞涨，相较其他板块仍存较大修复空间，投资确定性提升下龙头底部布局正当时。
　　风险提示
　　1、海外需求衰退风险；
　　2、关税政策变动风险；
　　3、行业竞争加剧风险。