事件：公司近期发布3年激励计划：公司计划授予182万股、占总股本的1.62%，首次授予部分的激励对象共计10人，包括董事会秘书胡总、副总经理叶总、财务总监杨总等。公司制定3年考核目标，以24年营收为基准，25年营收增速目标不低于25%；26年不低于50%；27不低于100%。
　　公司是湿巾类头部代工厂。经过二十多年的发展，公司在湿巾方面较为领先，2021年至2023年位列全国擦拭巾生产商和品牌（主要按销售额综合排序）第4位、第9位、第8位，湿巾产品涵盖婴儿系列、成人功能系列、抗菌消毒系列、家庭清洁系列、医用护理系列和宠物清洁系列等六大系列。公司20-24年营收略有波动，主因疫情期间消毒湿巾需求较高，此后需求逐步回落，22-24年营收分别为6.67亿/6.23亿/5.47亿，扣非净利润分别为1.30亿/0.89亿/-0.07亿，主因产品结构及新建产能带来的毛利率下降，同时收入下滑而费用相对刚性带来的规模不经济。
　　积极拓展新客户，在手订单充足。公司主要客户有Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团、宝洁公司、利洁时集团、高乐氏公司、3M、贝亲、杭州白贝壳、自然堂集团、babycare、东方甄选等。公司湿巾业务订单充足，存量客户订单稳健，承接了部分关键客户的欧洲和加拿大市场新增业务，同时，公司正在积极拓展国际品牌客户的其他区域市场业务。
　　国内工厂产能仍在爬坡，北美产能26Q1投产。1）国内产能爬坡阶段：2024年底，公司国内有两个工厂，湿巾的年产能为187亿片，且在建产能17亿片，24年产能利用率为56%；面膜产能为8752万片、产能利用率为37.6%。根据公司7月25日投资者调研公告，当前产能利用率在80%左右，国内工厂爬坡迅速。2）海外产能26Q1投产：公司在北美购买了湿巾工厂的资产，初期投资额约8500万美金，项目年产能150亿片湿巾，目前正在进行厂房维修和设备安装，预计明年一季度将投产，主要服务国际品牌客户的北美市场，同时有效规避了中美的贸易冲突。
　　投资建议：洁雅股份是国内头部的湿巾代工企业，交付质量稳定，合作金佰利、宝洁等大客户，并且拓展海外订单需求，在手订单多，同时公司国内及海外的新工厂均逐步爬坡，新一期的激励计划提振员工发展信心，预计2025-2027年营收7.43/9.37/11.51亿元，归母净利润0.69/0.83/1.08亿元，对应当前PE为44.24/36.59/28.31X，给予“增持”评级。
　　风险提示：关税风险；原材料成本上涨；业绩预测和估值不达预期。