投资要点
　　＃summary＃
　　事件：公司发布2023年半年报。①23H1，公司实现收入2.8亿元（同比-22.26%），归母净利润0.65亿元（同比-26.98%），扣非归母净利润0.43亿元（同比-50%）。②23Q2，公司实现收入1.52亿元（同比-15.21%），归母净利润0.28亿元（同比-33.27%），扣非归母净利润0.11亿元（同比-72.88%）。
　　受消毒湿巾影响，利润承压。23Q2公司毛利率为29.21%，同比-2.68pct，主要受消毒湿巾收入下滑影响。23Q2公司销售/管理/财务费用率分别为1.45%/7.50%/-1.78%，同比+0.66/+3.75/+5.10pct，其中管理费用率增加较多主要是上海研发中心等人员薪酬及分摊的股份支付增加。23Q2归母净利率18.34%，同比-4.97pct。
　　23H1公司湿巾类产品收入2.31亿元，同比-26.06%；毛利率26.65%，同比-2.25pct。其中，①消毒湿巾收入占比12%左右，已恢复到疫情前水平；②湿厕纸收入增速28%左右（全额法计算）；③婴儿湿巾收入同比略降，主要受新生儿出生率下滑影响。上半年，公司主要的市场开拓方向在国内，新开拓了东方优选、亚太森博等客户。
　　23H1公司面膜类产品收入0.29亿元，同比-8.30%，下滑主要受手足膜市场供需关系影响；毛利率48.98%，同比-3.09pct。
　　23H1公司洗护类产品收入104万元，毛利率37.53%，是22年新开拓的业务，目前主要围绕欧莱雅做品类的拓展，也在接洽其他品牌客户。
　　切入重组胶原蛋白市场，已顺利取得医疗器械注册证。2022年12月，公司公告拟与创建医疗成立合资公司，创建医疗是国内重组胶原蛋白领域的领先企业，公司有生产及客户资源优势，双方可形成优势互补。2023年8月22日，合资公司成功取得重组胶原蛋白敷料贴、重组胶原蛋白液体敷料2张Ⅱ类医疗器械注册证，规划产品为重组III型胶原蛋白冷敷贴及重组III型胶原蛋白口腔黏膜修复液，已向意向客户寄出样品，最快有望于2024年开始贡献销售收入。
　　盈利预测：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2024年实现营收6、6.7亿元，同比-10%、+11.7%；归母净利润1.22、1.37亿元，同比-13.1%、+11.8%，对应9月4日股价PE为24.1、21.5倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，新客户开拓不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险
　　

研究报告全文：证券研究报告iindustryId轻工制造investSuggestiond洁yCo雅mp股any份investSug301108增持维ges持tionCh000009titleange23Q2业绩短期承压关注重组胶原蛋白业务进展createTime12023年09月05日投资要点marketDatasummary市场数据事件公司发布2023年半年报23H1公司实现收入28亿元同比日期2023-09-04-2226归母净利润065亿元同比-2698扣非归母净利润043亿元收盘价元3629同比-5023Q2公司实现收入152亿元同比-1521归母净利总股本百万股8121润028亿元同比-3327扣非归母净利润011亿元同比-7288流通股本百万股3501净资产百万元181040受消毒湿巾影响利润承压23Q2公司毛利率为2921同比-268pct主总资产百万元205910要受消毒湿巾收入下滑影响23Q2公司销售管理财务费用率分别为每股净资产元2229145750-178同比066375510pct其中管理费用率增加较多主来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理要是上海研发中心等人员薪酬及分摊的股份支付增加23Q2归母净利率1834同比-497pct相关rel报ate告dReport公司湿巾类产品收入亿元同比毛利率同比洁雅股份2022年报2023年23H1231-26062665一季报点评受消毒湿巾影响业-225pct其中消毒湿巾收入占比12左右已恢复到疫情前水平湿绩短期承压入局重组胶原蛋白厕纸收入增速28左右全额法计算婴儿湿巾收入同比略降主要受市场2023-04-28新生儿出生率下滑影响上半年公司主要的市场开拓方向在国内新开拓分析师了东方优选亚太森博等客户赵树理23H1公司面膜类产品收入029亿元同比-830下滑主要受手足膜市场zhaoshulixyzqcomcn供需关系影响毛利率4898同比-309pctS019051802000123H1公司洗护类产品收入104万元毛利率3753是22年新开拓的业务王凯丽目前主要围绕欧莱雅做品类的拓展也在接洽其他品牌客户wangkailixyzqcomcn切入重组胶原蛋白市场已顺利取得医疗器械注册证2022年12月公司S0190522070001公告拟与创建医疗成立合资公司创建医疗是国内重组胶原蛋白领域的领先ssAuthor企业公司有生产及客户资源优势双方可形成优势互补2023年8月22侯宜芳日合资公司成功取得重组胶原蛋白敷料贴重组胶原蛋白液体敷料张houyifangxyzqcomcn2S0190522100001类医疗器械注册证规划产品为重组III型胶原蛋白冷敷贴及重组III型胶原蛋白口腔黏膜修复液已向意向客户寄出样品最快有望于2024年开始贡献销售收入盈利预测我们调整对公司的盈利预测预计公司2023-2024年实现营收667亿元同比-10117归母净利润122137亿元同比-131118对应9月4日股价PE为241215倍维持增持评级风险提示行业竞争加剧风险新客户开拓不及预期风险原材料价格大幅上涨风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元667600670771同比增长-323-100117150归母净利润百万元141122137162同比增长-359-131118182毛利率315315316317ROE79667078每股收益元174151169199市盈率209241215182来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1515160017551931营业收入667600670771货币资金1005111012421388营业成本457411459527交易性金融资产301301301301税金及附加5456应收票据及应收账款139125140161销售费用7678预付款项3334管理费用35252833存货64586574研发费用25232529其他4444财务费用-17000非流动资产551529496468其他收益9222长期股权投资0000投资收益12555固定资产213186158130公允价值变动收益1111在建工程4444信用减值损失-1300无形资产29272523资产减值损失-5-100商誉0000资产处置收益1000长期待摊费用0000营业利润172140154177其他306312309310营业外收入11410资产总计2067212922502399营业外支出10000流动负债236210233257利润总额162141158186短期借款0000所得税21182124应付票据及应付账款180162180207净利润141122137162其他57485250少数股东损益0000非流动负债52585557归属母公司净利润141122137162长期借款6666EPS元174151169199其他46524951负债合计288268288314主要财务比率股本81818181会计年度20222023E2024E2025E资本公积1019101910191019成长性未分配利润612694796918营业收入增长率-323-100117150少数股东权益0000营业利润增长率-313-18499147股东权益合计1779186119632085归母净利润增长率-359-131118182负债及权益合计2067212922502399盈利能力毛利率315315316317现金流量表单位百万元归母净利率211204204210会计年度20222023E2024E2025EROE79667078归母净利润141122137162偿债能力折旧和摊销31292929资产负债率139126128131资产减值准备5-11-0流动比率642763754751资产处置损失-1-000速动比率614736727722公允价值变动损失-1-1-1-1营运能力财务费用-8000资产周转率32293133投资损失-12-5-5-5应收账款周转率434454506513少数股东损益0000存货周转率433653727737营运资金的变动663-3-5每股资料元经营活动产生现金流量299136162177每股收益174151169199投资活动产生现金流量-597967每股经营现金368168200218融资活动产生现金流量-54-40-35-39每股净资产2191229224172567现金净变动-351105133145估值比率倍现金的期初余额1338100511101242PE209241215182现金的期末余额987111012421388PB17161514数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准为增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间报告发布日后的12个月内公司股价或行业中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级指数相对同期相关证券市场代表性指数的减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数为基无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确准北交所市场以北证50指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以恒生推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数指数为基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-