事件：2025年1-6月一般财政收入累计11.56万亿，同比-0.3%（1-5月同比0.3%）；6月一般财政收入1.89万亿，同比-0.31%（5月同比0.1%）。1-6月一般财政支出累计14.13万亿，同比3.4%（1-5月同比4.2%）；6月一般财政支出2.83万亿，同比0.4%（5月同比2.6%）。
　　核心结论：上半年财政收支两端均承压，尤其是一般财政收支增速较去年底均回落，结构上中央财政支出明显快于地方，支出重心也向民生相关领域倾斜。6月财政“有喜有忧”，喜在税收收入增速抬升、土地出让收入明显改善、政府性基金支出好转等，忧在非税收入连续2个月负增、一般财政支出明显偏慢、地方财政支出拖累仍明显等。往后看，继续提示：鉴于上半年GDP高增至5.3%，预示下半年GDP增速即便降至4.7%左右、也能基本“保5%”，指向7月底政治局应会有新政策，但难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”。具体到财政端，发力仍然分为“两步走”，当前处于存量政策落地观察期，后续将根据经济情况相机抉择。
　　1、上半年看，财政收支两端均承压，尤其是一般财政收支增速较去年底均回落，结构上中央发力明显快于地方，支出重心也向民生相关领域倾斜。收入端，一般财政收入同比-0.3%，较2024年底的1.3%有所回落；政府性基金收入同比-2.4%，较2024年底的-12.2%降幅收窄、但仍延续负增。支出端，一般财政支出同比3.4%，也较2024年底的3.6%小幅转弱；政府性基金支出同比30%，较2024年底的0.2%有所加快，政府债券前置发力是主要支撑。结构上看，央地支出增速分化明显，中央财政支出同比9%，显著快于地方的2.6%。投向上，明显向民生相关领域倾斜，上半年民生相关支出占比40.3%、较2024年底抬升3.6个百分点，基建相关支出占比18.6%、较2024年底回落2.8个百分点。
　　2、单月看，6月一般财政收入增速由正转负，税收小幅改善，四大税种收入表现分化，一般财政支出增速进一步放缓、支出进度也明显慢于季节性，中央支出增速继续快于地方，基建相关支出增速明显回落，民生相关支出表现分化。政府性基金收入增速大幅抬升，土地出让收入加快入库是主要支撑，但延续性有待观察；专项债发行加快、叠加低基数支撑，政府性基金支出显著提速。6月一般财政收入1.89万亿，同比增速由正转负至-0.31%。其中，税收收入1.38万亿，同比1.04%，较上月抬升0.47个百分点；非税收入5184亿，同比-3.7%、较上月回落1.46个百分点，也是连续2个月同比负增，主要原因仍是国有资产盘活较难持续，非税收入增速中枢趋于回落，后续可能会延续负增。一般财政支出2.83万亿，同比0.38%、较上月进一步回落2.25个百分点。支出进度来看，6月一般财政支出占全年比重为9.5%，明显低于季节性（近三年同期均值为10.6%）。6月政府性基金收入3959亿，同比由负转正至20.8%，较上月大幅抬升29个百分点。支出1.41万亿，同比79.2%、较上月大幅抬升70.4个百分点。
　　3、往后看，继续提示：鉴于上半年GDP高增至5.3%，预示下半年GDP增速即便降至4.7%左右、也能基本“保5%”，指向7月底政治局应会有新政策，但难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”。具体到财政端，发力仍然分为“两步走”，当前处于存量政策落地观察期，后续将根据经济情况相机抉择。全年“保5%”难度降低，但下半年出口转负压力将明显加大，消费、地产、物价等内需不足的制约仍大，指向下半年应会有新政策、但可能难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”。具体到财政端，后续财政政策发力可能分为“两步走”，当前处于存量政策落地的观察期，重点在于推动现有政策的落地，包括加快政府债券发行（尤其是专项债）、推动实物工作量加快形成等；再往后看，可能根据年内经济情况相机抉择是否进一步加码，房地产走势、出口表现仍是关键。
　　4、短期看，有4点关注：1）财政发力情况，包括政府债券发行节奏以及实物工作量形成情况等；2）出口走势，以及美国与中国、欧盟的关税谈判进展，关注8.1和8.12两个时间节点；3）房价、房地产销售的实际走势；4）7月底政治局会议对年内经济政策的定调。
　　5、具体看，2025年6月财政收支有以下特征：
　　1）6月一般财政收入增速由正转负，税收小幅改善、非税收入明显走弱。四大税种收入表现分化，工业生产相关税种以及消费税有所改善，个人所得税增速回落，土地和房地产相关税收增速降幅收窄。一般财政支出增速进一步放缓、支出进度也明显慢于季节性，中央支出增速继续快于地方，基建相关支出增速明显回落，民生相关支出表现分化。
　　>总量看，6月一般财政收入增速由正转负，税收小幅改善、非税收入明显走弱。6月一般财政收入1.89万亿，同比增速由正转负至-0.31%。其中，税收收入1.38万亿，同比1.04%，较上月抬升0.47个百分点；非税收入5184亿，同比-3.7%、较上月回落1.46个百分点，也是连续2个月同比负增，主要原因仍是国有资产盘活较难持续，非税收入增速中枢趋于回落，后续可能会延续负增。
　　>税收收入中，四大税种收入表现分化，工业生产相关税种以及