報告要點
　　中美角力持續，高關稅環境繼續為內地經濟帶來壓力，惟政策立場維持觀望，企業盈利改善幅度有限。A股料可受惠於資金於非美市場分散投資，人民幣走勢利好，險企中長期資金入市，流動性支持可望為大市帶來支持。按上證指數7月15日收市價3,504點計，對應未來12個月預測市盈率13.3倍，較過去10年平均高出一個標準差(+1s.d.)。在基本情景(Base case scenario)下，上證料挑戰2024年10月高位3,674點，相當於未來12個預測市盈率13.9倍，較7月15日收市價有約5%的潛在升幅。
　　內地經濟下半年遇考驗，惟內地龍頭企業加快來港上市，稀缺性有助吸引基金配置，形成資金正循環，利好投資氣氛及流動性。按恒指7月15日收市價24,590點計算，恒指未來12個月預測市盈率為11倍，高於過去10年均值。在基本情景下，預計恒指上望26,000點，相當於未來12個月預測市盈率11.6倍，較過去10年均值高一個標準差，較7月15日收市價有6%的潛在升幅。
　　美國總統特朗普(Donald Trump)將對等關稅生效日期延後至8月1日，至今與大部分盟友包括歐盟、澳洲等仍未達成貿易協議，下半年通脹上行風險將增加，聯儲局保持觀望態度，市場普遍預期最快要9月才會減息。由於前景不確定性依然很高，而且企業盈利預測正在下調，美股估值相對其他市場仍然昂貴，美股料面臨調整壓力。
　　特朗普的貿易壁壘/單邊保護主義，引發風險資產市場震盪，部分央行續尋求去美元化，積極增加黃金儲備，料帶動現貨金價再試4月高位每盎斯約3,500美元。貿易戰為全球經濟前景蒙上陰影，並將打擊石油需求，加上OPEC+連月增加供應，加劇供需失衡，國際油價面臨進一步下行風險。
　　港股潛在下行風險：
　　◆美國關稅措施拖累環球經濟增長，美國滯脹風險升溫，減息路徑不明朗
　　◆中美關係破裂，地緣政治風險升溫
　　◆內地穩增長力度不足，經濟復甦力度較預期弱