研究结论
　　超长信用债观点：逐渐止盈，缩短久期防守并切换为流动性更强的品种，等待下一次进攻机会。超长信用债想要获得超额收益的需要利率下行或利差压缩必有其一，且幅度还要够大，否则很难与常见的短端下沉、高等级拉久期、二永做波段等策略拉开足够差距，毕竟需要承担更大流动性风险。近年来超长信用债急跌的触发因素多为机构行为反转，虽预判下半年“股债双牛”，但当前“股债跷跷板”扰动下市场情绪已受波及，短期风险不容忽视。我们认为对于多数投资者而言，超长信用债已经到了可以考虑逐渐止盈的时点，主要原因包括：从资本利得角度看赔率在下降、一二级套利空间难寻、票息保护能力不强难以提升胜率，因此建议可以逐渐止盈、长端切换为如5Y银行二永债等流动性更强的品种上，等待下一次进攻机会。
　　Q3产业债策略：挖掘“反内卷”下的行业配置机会。
　　（1）建筑：2025年建筑行业开年即承压，景气度下行趋势延续到Q2；展望Q3，资金到位加速、“反内卷”倡议发布、出海增长有望带来景气度边际改善，但总体仍将承压，行业集中度或进一步提升利好头部央国企；策略上，建筑行业估值和基本面不算太匹配，利差压缩主要依靠央国企信仰和稀缺高票息，预计后续挖掘有一定惯性但力度不强。
　　（2）钢铁：Q2钢价震荡走低，但在成本支撑、“反内卷”政策预期推动下7月上旬钢价快速拉涨，雅江水电站开建对商品情绪短期也有明显提振；策略上，钢铁属于为数不多基本面边际改善预期较强的行业，预计河钢、山钢等中档主流主体利差有继续压缩机会，弱国企挖掘力度偏弱。
　　（3）煤炭：供给结构偏宽松，生产核查或导致后续有所收紧，预计煤价反弹或延续；当前仅冀中、平煤估值偏高，晋能系Q2利差压缩幅度偏小；策略上，短期内煤企现金流的改善可能略超预期，Q3挖掘仍需择优，晋能系还是主流机构挖掘的对象，冀中、平煤也有压缩机会但跑出超额有难度。
　　（4）地产：Q3地产行业下行压力可能继续增大，地产板块仍是目前国企中估值最高的板块，票息有一定厚度、具备挖掘潜力，市场主要忌惮于万科受支持意愿所带来的情绪波动，但我们认为在绝对收益吸引下波动较为可控，具备性价比。
　　（5）有色：黄金方面，市场主要博弈美联储降息预期，中枢长期上行趋势不改；铜方面，矿端整体偏紧但边际有增量，需求端表现不振，市场谨慎对待关税生效日，预计后续中游冶炼业务盈利空间依然狭小；铝方面，铝库存超预期去化，需求侧风险不大，预计电解铝厂盈利空间有望延续；策略上，南山集团、宏桥新材、洛阳钼业等质优但估值偏高的主体估值还有望继续下行，其余主体机会不多。
　　（6）水泥：Q2水泥价格几乎单边下行，厂商面临亏损风险，关注“反内卷”下超产治理执行情况；当前水泥板块除红狮外利差基本都压缩进30bp以内，难有超额收益，总体而言水泥板块机会不大。
　　（7）整体策略：市场挖掘中心向行业内中等资质主体转移，主要涉及的行业包括钢铁、煤炭、地产、建筑地方国企和非银金融（主要包括租赁和AMC），近期抓好“反内卷”和雅江水电站开工两条主线。建议Q3挖掘各行业体量较大的中等资质主体，当前利差40~50bp的主体相比于头部还有20bp左右的估值差异，预计Q3会有所压缩；对于风险偏好较高、产品条款允许的机构而言，个别质优民企估值显著偏高、存在压缩流动性溢价的机会。至于其余整体风险不大的行业，例如公用事业，是当前主要新增供给来源，但确实没有收益挖掘的机会，常规配置即可。
　　风险提示
　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误。