投资要点：
　　百济神州立足国际布局，拥有全球化研产销一体化能力，规模效应逐步显现。泽布替尼证明了公司全球化的开发能力，公司也通过BCL2抑制剂和BTKCDAC的布局巩固了血液瘤方面的优势；在实体瘤和自免领域，公司立足自身在小分子、CDAC、ADC等差异化的能力布局，构建出有别于MNC的特色管线梯队，有望支持业绩的长期发展。公司已经在2025Q1实现归属于母公司的GAAP净利润为正，随着产品销售加速放量，公司可以在加速盈利的同时保障研发费用持续增长，公司研发效率也持续获得验证
　　公司早期管线布局储备丰富，2025-2026年预计迎来10+个新药物的临床PoC验证结果。（（1）CDK4、CDK2等抑制剂和CDAC，有望改善现有CDK4/6药物的安全性、耐药复发等痛点，布局HR+乳腺癌大赛道空间广阔；（（2）KRAS、RAS（（ON）产品针对多种KRAS突变具有抑制活性，并且不影响野生型RAS蛋白，有望在胰腺癌、非小细胞肺癌等多瘤种实现验证；（3）BTKCDAC、EGFRCDAC降解剂有望解决靶点耐药突变问题，具备前线潜质；（4）针对合成致死机制同时布局MTA协同PRMT5抑制剂以及MAT2A抑制剂，前景广阔。
　　公司平台技术立足差异化设计，借助公司临床转化优势，快速实现多品种的临床早期验证。（1）小分子/CDAC降解剂平台是公司最为核心的平台，公司布局血液瘤、肺癌等多个大瘤种，产品协同性较强。（2）ADC平台方面，公司布局B7H4、FGFR2b等非竞争蓝海赛道，并较早布局双抗ADC、以及新型毒素，有望持续保持竞争力。（3）公司在多抗、细胞因子前药领域布局丰富，拥有健全的实体瘤武器库。
　　盈利预测与投资建议：公司专注于重磅创新药的全球化布局，构建内部高效率的全球化临床运营体系，成为公司中长期发展的重要战略优势。随着泽布替尼的持续放量，血液瘤管线的持续商业化以及实体瘤早研管线的持续PoC验证，公司有望拥有多款全球化布局的创新药物。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.31元、2.23元、4.22元，按照2025年7月22日收盘价对应2025-2027年市销率PS分别为9.7倍、7.8倍、6.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期、市场竞争加剧风险、研发进展不及预期风险。