核心观点:7月政治局会议召开在即，在外部环境更趋复杂和国内物价低位运行的大背景下，后续宏观政策的力度和方向成为市场核心关切。上半年中国GDP同比增速达到5.3%，经济数据好于预期，我们可以从两个层面去展望下半年经济工作重心:一方面，巩固经济发展良好局面，保持“更为积极的财政政策和适度宽松的货币政策”基调，加强政策储备，维护社会稳定大局；另一方面，解决过去一段时间经济运行中存在的突出问题，包括物价低位运行、投资增速持续下行、消费政策接续等。
　　一、肯定经济表现，巩固良好局面。上半年面对外部形势的急剧变化，GDP同比增速达到5.3%，好于市场预期，经济基本面韧性十足，但8月之后关税仍有较大不确定性。我们认为，7月政治局会议在肯定经济韧性的基础上，也会强调当前外部压力仍较大，内需乏力等，下半年经济工作的重点之一就是巩固当前经济发展的良好局面。其一，政策基调上，将强调保持“更为积极的财政政策和适度宽松的货币政策”基调，会有新的增量政策，但进一步加大逆周期调节力度的必要性不大，保持国内储备政策的弹性，“攻守兼备”不轻易亮出全部底牌。其二，今年是进一步全面深化改革的关键之年。考虑到当下中国物价低迷持续演绎，统筹总供给与总需求，实现在更高水平上的平衡，除了需要从需求侧发力来提升有效投资和有效消费需求，启动“新”供给侧改革势在必行。其三，今年是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”规划的谋篇布局之年，本次会议或将公布“十五五”规划后续时间点。
　　二、保持政策基调，仍有降息空间。我们预计下半年货币政策的首要目标仍然是经济增长和充分就业。货币政策的表述将延续适度宽松的基调，强调货币财政政策协同配合，强化政策取向一致性。货币政策工具将是总量和结构的双向发力。总量工具方面，预计将强调兼顾内外相机抉择，灵活把握政策实施的力度和节奏。下半年货币宽松可能会超出市场预期。从外部看，美元的拐点已经出现,将出现趋势性下行，非美货币的压力减轻，人民币汇率压力已释放，将为货币宽松创造顺风条件。从内部来看:其一，三季度经济增长中枢或面临一定的调整压力。其二，三季度劳动力市场压力增大，高校毕业生就业难和外贸企业用工需求收缩阶段性叠加。其三，物价持续低位运行，实际利率不降反升可能对投资形成一定抑制。在此背景下，我们认为一揽子货币政策有望在三季度先行推出，货币宽松力度会超出市场预期。展望下半年，宽松的路径可能包括进一步的降息降准，预计下半年还会有1-2次降息，总计调降政策利率20-30BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。50BP的降准也有望落地。结构工具方面，可能的实施路径包括新型政策性金融工具的推出、PSL的重启、结构性货币政策工具的扩张等，支持的方向将包括科技创新、提振消费，“两重”“两新”等重点领域的融资支持等。总之，货币政策将为“扩大国内需求、稳定社会预期、激发市场活力”创造适宜的金融货币环境。
　　三、财政留有后手，加强政策储备。上半年财政靠前发力，在支撑经济增长同时也为下半年预留一定政策空间。下半年如果财政收入端下行压力加大或超预期，进而拖累支出增速，则仍需考虑下半年财政加码，整个财政环境类似于2022年转向2023年。一方面，低物价拖累税收进度完成。1-5月税收累计增速为-1.6%（全年目标3.7%），考虑到下半年物价继续承压，假设今年税收收入与去年持平，则对应6500亿左右减收规模。另一方面，土地收入不及预期可能导致二本账收入缺口扩大。二季度以来地产数据边际走弱，高频数据显示7月成交土地总价持续走低，今年政府性基金预算收入增速为0.7%，1-5月累计增速为-6.9%，假设全年增速在-10%左右，则对应6618亿减收规模。如果下半年税收和土地收入压力加大，意味着财政加强政策储备、及时推出增量储备政策的必要性将上升。
　　四、突出问题导向，促进物价回升。物价低位运行是现阶段最重要的矛盾，6月PPI同比增速达到年内低点，已连续33个月负增长;二季度GDP平减指数-1.2%已连续9个季度为负，创金融危机以来新低。促进物价合理回升成为重中之重。一方面，会议有望把“平等竞争”提升到新的制度高度，在上半年连续部署“反内卷”基础上，以全国统一大市场为抓手，集中整治地方保护、低价倾销等不公平竞争行为，畅通落后产能退出通道，完善市场准入与退出规则，为各类所有制企业营造一视同仁的营商环境。另一方面，会议将突出“重点行业提质升级”作为稳增长的核心载体。7月18日，工信部新闻发布会已预告的新一轮机械、汽车、电力装备、钢铁、有色金属、石化、建材等十大行业稳增长工作方案有望在会后集中落地，通过产能置换、技术标准升级、数字化转型和绿色化改造，推动传统行业“调结构、优供给、淘汰落后产能”，并同步出台新能源汽车、智能网联汽车等新兴产业高质量发展政策，以高质量供给创造新需求。
　　五、扩基建稳地产，中央加大支持。预计下半年将进一步强调扩大基建投资力度，推动基